Futures instrumenter Hva er en futures kontrakt? Hva skille futures fra terminer? Hvordan futures instrumenter virker i rentemarkeder og valutamarkeder Prissetting av futures kontrakter Kjenne til ”backwardation” og ”contango” Kjenne til konvergens og hvordan det påvirker futures pris

Eksempel - introduksjon På 1800 tallet utviklet Chicago området seg til hovedområdet for omsetning av landbruksprodukter i USA Om høsten tok bøndene avlingen til markedene for å selge den Prisene falt, og overskuddstilbud måtte dumpes på sjøen På våren var prisene mye høyere, ikke minst pga problematisk transport Det måtte finnes en alternativ måte å organisere markedene på Kjøpmennene inngikk avtaler med bønder og kunder om faste priser og kvanta For å unngå mye diskusjoner om avtalene, ble vilkårene standardisert I 1848 ble CBOT ”Chicago Board of Trade” opprettet for å formalisere omsetningen

Futures kontra termin Terminkontrakter og futures har mye felles når det gjelder økonomiske sammenhenger. Man inngår en avtale om kjøp eller salg for levering i fremtiden, til pris som avtales i dag. Den institusjonsmessige organiseringen av handelen er forskjellig Terminkontrakter er en kreditt transaksjon, og det vil alltid være en viss kredittrisiko (counterparty risk) Futures kontrakter er standardiserte og omsettes på børs, og et ”clearing house” eller oppgjørssentral garanterer for at handlene gjennomføres etter kontrakten Gjennom å begrense antall tidspunkt kontrakter legges ut, økes likviditeten i markedene Partene i en handel må stille til veie sikkerhet for transaksjonene (margin)

Futures kontrakter En futures kontrakt spesifiserer at et bestemt kvanta av en vare skal leveres ved forfall, til en avtalt pris kalt futures prisen Avtaleparten som forplikter seg til å kjøpe varen har en såkalt long position, mens avtaleparten som forplikter seg til å levere, har en short position. Long tjener dersom cash prisen øker, fordi varen kan kjøpes til under aktuell markedspris, og motsatt oppstår det et tap dersom prisen faller. For short er det motsatt – dette er et nullsum spill (zero sum game) Futures markeder eksisterer innenfor valuta, landbruksprodukter, metaller og energi samt finansielle aktiva

Long på gull (CBOT)

Pork Bellies futures

Futures og termin

Ulike typer futures kontrakter

Fordeler og ulemper med futures

Omsetning av futures kontrakter

Clearing house

Rollen til Clearing House

Margin For å redusere kredittrisikoen må aktørene stille sikkerhet, kalt en margin Hver kontrakt inneholder bestemmelser om hvor mye som skal betales (initial margin) og den laveste marginen som er tillatt, som kalles maintenance margin Ved slutten av hver dag blir kontrakten verdsatt på nytt (marked to market). Cash pris sammenlignes med avtalt futures pris, og det kan oppstå gevinst eller tap Gevinster eller tap blir bokført hver kontrakt (variation margin) Hvis marginen faller under den avtalte minimumsgrensen (maintenance margin) på den fylles på (margin call). Hvis dette ikke gjøres, kan oppgjørssentralen stenge posisjonen

Konvergens (convergence) Hvis man kan kjøpe en vare enten spot eller via futures kontrakt, må prisen være lik. Ved forfall er derfor futures pris og spotpris (cashpris) identisk. Dette kalles konvergens Hvis en long investor holder en eiendel til forfall (T) blir summen av alle ”daily settlements” FT – F0, hvor FT er futurespris ved forfall Pga konvergens må FT være lik cashprisen eller spotprisen ST, slik at gevinst også kan uttrykkes som ST – F0 Forskjellen mellom futures pris og spotpris (cash) kalles basis. Definisjon av basis er litt ulik, men læreboka bruker cashpris – futures pris, ST – FT. Ved forfall må basis altså være 0, dvs. ST – FT = 0

Marking to market Anta at futures pris på sølv for levering om dager er 10,10 og at futurespris de neste 5 dager er slik: Cash pris på dag 5 er 10.21

Marking to market – gevinst og tap Anta at hver kontrakt er på 5 000 enheter

Futures strategier Aktører kan bruke futures markedene enten for å sikre seg (hedge) eller spekulere. En spekulant bruker futuresmarked for å tjene på prisendringer, mens en ”sikrer” skal sikre seg mot prisendringer Hvis spekulanter tror prisen vil øke, vil man ta en long posisjon Hvis spekulanter tror prisen vil falle, tar man en short posisjon

Spekulasjoner på oljeprisen I april tror en aktør tror fiendtligheter i Midt Østen vil drive opp oljeprisen. Han kjøper derfor 10 kontrakter for levering i juli, pris $20.50 pr fat. Spotpris på samme tid $19.00 pr fat I mai bryter krig ut. Spotpris øker til $35 pr fat og futures for levering i juli omsettes for $30 pr fat. Posisjonen stenges ved å selge futureskontrakten Hva er gevinst/tap? Hver kontrakt er på 1000 fat.

Tick og verdi Tick size (størrelse) og tick verdi er del av kontraktspesifikasjonene i futures handel Tick size er den minimale prisendringen som tillates. I EURO futures markedene er tick size 0.0001, slik at en kurs kan endres fra for eksempel 1.2902 til 1.2901 eller 1.2903 Tick value er cash verdien av 1 tick. Euro markedene har tick verdi på $12.50, slik at hver 0.0001 (tick) prisen endres, oppstår gevinst eller tap på $12.50 Prisending på olje er 30 – 20.50 = 9.50 eller 950 ticks. Hver tick er $0.01, og hver kontrakt er på 1000 fat. Tick verdi er derfor $0.01 ∙ 1000 = 10. Gevinst er Ticks ∙ Tick value ∙ Antall kontrakter, dvs. 950 ∙ 10 ∙ 10 = 95 000.

Sikring med futures Anta at en oljeprodusent skal selge 10 000 fat olje. Futurespris er 20,50, mens spotpris er enten 18, 20.50 eller 22. Hva er total salgsinntekt?

Futures og giring Anta at spotprisen på olje i juli blir $30 og at marginen i kontrakten er 10 %. Futures i mai er $20,50, slik at marginen blir 20,50 ∙ 1000 ∙ 0,1 = $ 2 050 Økningen i oljepris er 30/20,50 – 1 = 46,34 %. Gevinsten fra kontrakten blir (30 – 20,50) ∙ 1000 = 9 500. Avkastning (9 500 + 2 050)/2 050 – 1 = 463 %, som er 10 ganger så mye som økning i oljeprisen

Mer om konvergens cashpris og futurespris ”Cost of carry” reduseres i tiden fram mot forfall og ved forfall må som nevnt cashpris og futurespris være lik. Rentene er den viktigste faktoren som påvirker differanse spotpris og futurespris Anta at cash gullpris er $355, rente er 5 % p.a. og lagerkostnader 0.5 % p.a. Hva er rettferdig futurespris for levering om 90 dager? Futures er 355 ∙ (1 + 0,055 ∙ 90/360) = 359,88

Konvergens

Basis over tid Husk: Basis er spot - futures

Faktisk, teoretisk og verdibasis Faktisk futures pris er F, teoretisk futures pris er F* og spotprisen er S. Vi har da følgende: Raw basis = S – F Carry basis = S – F* Value basis = F – F* Basis er ikke helt stabil:

Backwardation og Contango Vi har brukt ”cost of carry” for å beregne futures pris. Hvordan er sammenhengen mellom futures prisen og den fremtidige spot (cash) prisen? Forventningsteorien sier at Ft = E(ST) Dette betyr at futuresprisen er høyere enn cash og at basis dvs. S – F er negativ. Dette kalles contango:

Backwardation I enkelte tilfeller er sammenhengen motsatt, dvs. basis er positiv. Dette avhenger av avkastning på instrumentet og finansieringskostnaden

Backwardation Generell formel for verdsetting av futures Ft = S0er(T - t) Hvis man for eksempel låner 100 eller tar utgangspunkt i en pobligasjon med pålydende 100, blir futuresverdi for levering om 3 mnd med 5 % rente lik 100 ∙ e0,05/4 = 101.26 Hvis obligasjonen betaler 8 % utbytte, blir sluttverdien 100 ∙ e0,08/4 = 102.02 Riktig pris på futures kontrakt 100 ∙ 101.26/102.02 = 99.25 Alternativt har vi at (d = dividende) : Ft = S0e(r –d)(T - t) dvs. 100 ∙ e(0,05 – 0.08)/4 = 99.25 Vi ser nå at S > F, dvs. backwardation