Eierstyring og lønnsomhet: Ny innsikt fra store norske selskaper Øyvind Bøhren Bernt Arne Ødegaard Institutt for finansiell økonomi Handelshøyskolen BI Norges Forskningsråd

2 Fire punkter 1.Mekanismer for eierstyring 2.Kjennetegn ved norsk eierstyring 3.Sammenhengen mellom eierstyring og lønnsomhet i Norge 4.Hovedpoengene oppsummert

3 1. Mekanismer for eierstyring 1. Eierstruktur 6. Annet 2. Ledelse Lønnsomhet 3. Styreprofil 4. Finansiell strategi 5. Konkurranse

4 Eier-mekanismer og lønnsomhetsidé Eier-mekanisme Lønnsomhets-idé Eiere: Type Teori: Du vokter bedre om eget enn andres - Direkte eierskap bedre enn indirekte Politikk: - Nasjonal bedre enn internasjonal - Privat bedre enn statlig Eiere: Konsentrasjon Teori: Store eiere har mer penger å tape og mer makt å bruke - Konsentrert eierstruktur bedre enn diffus - Svært stor kan stjele fra mange små Politikk: - Liten bedre enn stor Eiere: Innsidere Teori: Styrende eiere og eiende ledere - Høyt innside-eie bedre enn lavt Politikk: - Eie er bra; handle er suspekt

5 Eier-mekanismer og lønnsomhetsidé, forts. Eier-mekanisme Lønnsomhets-idé Styre-profil: Størrelse Teori: Effektivt beslutningsorgan - Små styrer bedre enn store Politikk: - Representativt viktigere enn kompakt Finansiell strategi Teori: Jo mindre penger, desto mindre å sløse for - Lav egenkapital og høyt utbytte er best Politikk:- Høy egenkapital og lavt utbytte er best Konkurranse Teori: Bare monopolister kan sove uten å dø - Konkurranse tvinger fram godt eierskap Politikk:- Konkurranse ordner det meste - Unntak: Internasjonalt eiermarked

6 2. Kjennetegn ved norsk eierstyring Utvalg –Alle børsnoterte ex. finans –Unike eierdata fra VPS Norge har Europas laveste personlige (direkte) eierskap Eierstruktur: Eiertyper i Norge kontra Europa ellers

7 Norsk eierstruktur er uvanlig lav og flat Eierstruktur: Primær-innsidere –8%; halvparten i ledelsen; daglig leder nesten hele leder-andelen –Stabilt; minst i finansielle (2%); mest i shipping (13%) Eierstruktur: Konsentrasjon –Største eier har 29% av aksjene –Simpelt flertall med de fire største; superflertall med de ti største

8 Eierstruktur: Internasjonale eiere - Underrepresentert blant de store - Overrepresentert i de stemmerettsløse B aksjer - Gir frivillig avkall på stemmeretten i A aksjer Styre-profil: Størrelse –Snitt 6,6 medlemmer; halvparten mellom 5 og 8 –Lavt internasjonalt Finansiell strategi: Utbyttepolitikk –Utdelingsforhold på 27% (utbytte/overskudd) Blant verdens laveste Halvparten betaler ingen ting De som betaler har 50% utdelingsforhold

9 Eierskap: Offentlig regulering –Regulering virker Opphoping rett nedenfor flaggings- og tilbudsgrenser Opphoping rett ovenfor flertallsgrenser –Regulering bommer Utenlandske eiere vil være passive eiere Institusjonelle eiere bør bli aktive eiere

10 3. Sammenhengen mellom eierstyring og lønnsomhet 1. Eierstruktur: Type –Direkte eierskap (personlig) mer lønnsomt enn indirekte (statlig, institusjonelt, industrielt, delvis internasjonalt) 2. Eierstruktur: Konsentrasjon –Eierkonsentrasjon dreper markedsverdi

11 3. Eierstruktur: Primær-innsidere –Primær-innsidere nesten alltid verdiskapende –Unntak: Svært store innsidere 4. Styre-profil: Størrelse - Jo større styre, desto dårligere går det

12 4. Hovedpoengene oppsummert 1.Egenkapital ikke primært finansiering, men eierskap 2.Eierstyring påvirker lønnsomhet i norske børsnoterte selskaper 3.Hovedmønsteret –For høy eierkonsentrasjon –For mye indirekte eierskap –Altfor lav innsideandel –Litt for store styrer

13 4. Oppsummering, forts. 4. –6–6–6–6 Moderat store direkte eiere (10% hver) i lite styre (5 personer) med høy innsideandel (50%) i et selskap med kun A aksjer –1–1–1–1 Stor indirekte eier utenfor et stort styre i et selskap med både A og B aksjer 5.Verdiskapende endringer –Flere store i styret; ledere eie mer; institusjonelle som skapende eiere –Få indirekte eierskap til å virke som det direkte –Kvotere? I så fall uten å ekspandere