Risk and Company Investment Analysis Risiko, avkastning og diversifikasjon Markedsrisiko og bedriftsrisiko Kapitalverdimodellen (CAPM) og egenkapitalkostnad CAPM og investeringsbeslutninger Sikkerhetsekvivalenter Litt om risiko over tid Module 7

Risiko og avkastning Hovedidé: Rasjonelle investorer har risikoaversjon, de pådrar seg ikke risiko uten å bli kompensert for det i form av høyere forventet avkastning Viktige spørsmål: Hvordan prissettes risiko? Hva er finansiell risiko? Module 7

Markedsavkastningslinjen SML-security market line Viser at det er direkte sammenheng mellom økt risiko og forventet avkastning – men hvilken? SML Avkastning Risiko Module 7

William F Sharpe (Nobelpris 1990) Utviklet CAPM sammen med J Lintner og Jan Mossin, NHH Module 7

Moderne porteføljeteori Markowitz fremhevet at et prosjekts risiko vurdert alene ikke er det viktigste, men hvordan et prosjekt påvirker porteføljens risiko (risikobidrag) Det er ikke perfekt samvariasjon (korrelasjon) mellom aksjekurser En risikokilde trenger ikke påvirke alle prosjekter på samme måte Module 7

Diversifikasjon og risiko Aksjekurser har i praksis ikke perfekt samvariasjon, målt ved korrelasjons-koeffisienten Korrelasjonskoeffisienten tar verdier mellom + 1 (perfekt positiv lineær samvariasjon og – 1 (perfekt negativ lineær samvariasjon) Aksjekursers korrelasjon er ofte ca 0,4 Hvis aksjekurser ikke er perfekt korrelert, kan risiko reduseres ved å inkludere flere papirer i porteføljen Ved perfekt negativ korrelasjon kan risiko elimineres Module 7

Positiv korrelasjon X X X X X X X X X X X Avkastning A Avkastning B Module 7

Presisering av risikobegrepet To typer av risiko er aktuelle: Markedsrisiko, også kalt systematisk risiko Bedriftsrisiko, også kalt usystematisk risiko Usystematisk risiko eller bedriftsrisiko kan elimineres ved diversifikasjon, det samme gjelder ikke for markedsrisiko Siden usystematisk risiko er diversifiserbar, belønnes ikke investorer for å bære den Module 7

Diversifikasjon og porteføljerisiko

NHY, MED, KVI, ELK Avkastning pr. måned 1998-2000 Module 7

Systematisk risiko Systematisk risiko (markedsrisiko) måler hvor følsom en enkeltaksjes avkastning er for endringer i markedet generelt Systematisk risiko måles med en aksjes beta () Module 7

Systematisk risiko, forts Beta, b, er et mål på markedsrisiko: jo høyere beta, jo mer følsomme er avkastningen på en aksje for endringer i markedets avkastning En beta på 1.2 for et selskap X betyr at hvis markedet generelt går opp med 1 %, er forventet økning i aksjekursen til selskap X 1.2%.

Estimering av beta X X X X X X X X X X X Avkastning aksje j Beste linje estimeres med mkm (least squares) X X X X X X Helning =  X X X X Avkastning marked Module 7

Hydro og totalindeksen 1998-2000 Module 7

Betaberegning - Hydro Module 7

Betaberegning - Hydro Vi har funnet at markedsporteføljens (TOTX) varians (2rm) = er lik 0,1461546/(36 - 1) = 0,0041758. kovariansen mellom Hydro og markedet er 0,1231639/(36 – 1) = 0,0035190. Dermed finner vi at estimert beta for Hydro er 0,003159/0,0041758 = 0,84 Module 7

kilde: Dagens Næringsliv Beta eksempler Aksjer Beta, b Kværner 2.01 Orkla 1.76 Den norske Bank 1.33 Norske Skog 0.93 Elkjøp 0.86 kilde: Dagens Næringsliv

Capital Asset Pricing Model Kapitalverdimodellen (KVM) Capital asset pricing model (CAPM) er en teori som sier at forventet avkastning på et investeringsobjekt er summen av en risikofri rente og en risikopremie som varierer med objektets markedsrisiko E(ri) = rf + E(rm - rf) bi

Security Market Line E(rj) SML E(rm) rf 1.0 j Module 7

Security Market Line E(rj) SML A WACC B rf B RISKWACC A j Module 7

Estimering av prosjektbeta Er selskapsbeta kjent, og har prosjektet samme risikoprofil som selskapets øvrige virksomhet? Sammenlignbar bedrift i markedet? Korrigere for andel faste kostnader (operational gearing) Korrigere for ustabil kontantstrøm? Korrigere for gjeldsandel (financial gearing) Module 7

Eksempel: AER Module 7

AER, fors Uten gjeld ville egenkapitalbeta (selskaps-beta) være 1.27. Samlet risiko vil være uendret (med beta lik 1.27), men aksjonærene må nå bære all risiko selv – derfor egenkapitalbeta lik 1.27 også Prosjektbeta må korrigeres for: Ustabil kontantstrøm Andel faste kostnader Andel gjeldsfinansiering Module 7

Prosjektbeta AER Module 7

Beregning av WACC For å beregne egenkapitalkostnad må vi kjenne til Risikofri rente rf Forventet avkastning på markedsporteføljen E(rm) Systematisk risiko målet med  Egenkapitalkostnad beregnes ut fra SML i CAPM som Module 7

WACC – nytt prosjekt Module 7

WACC - prosjekt Module 7

WACC - selskapet Module 7

Sikkerhetsekvivalenter Hvor mye sikre penger i fremtiden er like mye verdt som et gitt usikkert beløp? Module 7

Sikkerhetsekvivalenter - eks Module 7

Gjennomfør undersøkelse Risiko over tid Gjennomføre markedsundersøkelse for 500 000. Undersøkelsen viser enten gunstig marked (G) (p = 0,5) eller ugunstig marked (U). Hvis gunstig, investering på 5 000 000 som gir NPV = 2 500 000 NPV=2 500 000 G: p=0,5 Gjennomfør undersøkelse -500 000 E=1,25 mill E=750 000 NPV = 0 U: p=0,5 Module 7

Case 7.1 - Nose Module 7

Case 7.1 – Nose, forts. Module 7

Review question 7.2 Module 7