Module 11: International Financial Management Valutamarkedene Loven om enhetlig pris Paritetsbetingelser i internasjonal finans sammenheng mellom valuta og rente sammenheng mellom valuta og inflasjon Sikringsteknikker (hedging) Module 11

Valutakurser Direkte kurs (direct quote), kurs er prisen på en enhet fremmed valuta, eks 1 € koster ca. 8 kr (Home pr. 1 Foreign eller H/F format) Indirekte kurs (indirect quote), kurs viser hvor mye fremmed valuta man kan kjøpe for en enhet egen valuta, eks for 1 kr kan man kjøpe 1/8 = 0,125€ (Foreign for 1 Home eller F/H format) Spotkurs er kjøp og salg for levering innen 2 virkedager Terminkurs (forward rate) er kurs for levering en eller annen gang i fremtiden (1, 3, 6 eller 12 mnd.), men til kurs som avtales i dag Module 11

Spot og termin 5.10.2012 Module 11

Loven om enhetlig pris I valutamarkedene er loven om enhetlig pris (law of one price) viktig Hvis to varer er like, selges de for samme pris Det er forutsatt at varene kan ”handles og transporteres”, slik at arbitrasje er mulig Module 11

Kjøpekraftsparitet (PPP) En av de eldste valutateoriene – valutakurs dannes slik at en kurv med varer koster det samme over alt To versjoner av PPP: absolutt versjon (en vare har samme pris over alt) S = P/P* (hvor P/P* er pris hjemme/utland) relativ versjon (endring i valutakurs tilsvarer endring i prisnivå) S =  P –P* Module 11

PPP – absolutt versjon Du eier en diamant som omsettes for £ 10 000 i UK og $ 17 000 i USA Anta at valutakurs er $1.60/£ Salg i USA gir 17 000/1.60 = 10 625£, en gevinst på 625 i forhold til salg i UK Arbitrasje sørger for at likevektskurs blir 17 000/10 000 = 1.70 $/£ Module 11

Burgereconomics Module 11

Burgereconomics I januar 2012 kostet en Big Mac kr 41 Spotkursen på $ var 6.04, slik at prisen i Norge er 41/6.04 = $ 6.79 I USA kostet en Big Mac $ 4.20, slik at PPP kurs blir 41/4.20 = $9.76 Norske kroner er overvurdert med 9.76/6.04 – 1 = 62 % i forhold til $ Module 11

The Big Mac Index Module 11

Kjøpekraftsparitet (PPP) relativ versjon Valutakurs gjenspeiler endringer i prisnivå Hvis for eksempel inflasjonen i Norge er 3 % og 1 % i Euroland, vil vi forvente at kronekursen svekkes med 2 % mot € Land med lav inflasjon vil få sin valuta styrket Module 11

Kjøpekraftsparitet (PPP) relativ versjon (ikke vist i læreboka) Vi bruker følgende symboler  = inflasjon N = inflasjon i Norge EU = inflasjon i Euroland S0 = spotkurs nå E(Sn)= forventet spotkurs på tidspunkt t Module 11

Kjøpekraftsparitet (PPP) relativ versjon Module 11

Spotkurs og terminkurs Termintransaksjoner brukes ofte for å eliminere valutarisiko (hedging) Hva er sammenhengen mellom spotkurs og terminkurs? Den riktige terminkursen er den som forhindrer arbitrasje Rente i $ er 6.5 % p.a. eller 1.065½ - 1 =0.032 eller 3.2 % pr. 6 mnd. Rente i £ er 8.94 % p.a. eller 1.0894½ - 1 =0.04374 eller 4.4 % pr. 6 mnd. Module 11

Spotkurs og terminkurs Anta at du disponerer $100 000 i 6 mnd. Avkastningen ved å plassere risikofritt i $ eller £ må være den samme ut fra loven om enhetlig pris Plassering i USA gir 100 000 * 1.065½ = $ 103 199 Plassering i UK gir 100 000 * 0.6266 * 1.0894½ = £ 65 401 For at avkastningen skal være den samme, må terminkursen være 103 199/65 401 = $1.5780/£ eller 65 401/103 199 = £0.6337/$ (eller 1/1.5780) Hvis realavkastningen er lik i begge valutaer, kan terminkursen også fungere som anslag på fremtidig spotkurs Module 11

Spotkurs og terminkurs Dekket renteparitet (interest rate parity) når: Module 11

Renter 5.10.2012 Module 11

Fisher effekten Fisher effekten sier at nominelle renter i et land er lik en realrente pluss en kompensasjon for forventet inflasjon Module 11

Fisher effekten - eksempel Eksempel fra lærebok: Nominell rente i UK: 8,94 % p. a. Nominell rente i USA: 6,50 % p. a. Realrenten er 4 % begge steder Hva er inflasjonen i hvert land? I UK er inflasjonen tilnærmet 8,94 % - 4 % = 4,94 % mens den er tilnærmet 6,5 % - 4 % = 2,5 % i USA Denne sammenhengen er tilnærmet riktig og avvikene blir små hvis inflasjonen er lav Hva er den nøyaktige inflasjonen? Module 11

Fisher effekten - eksempel Vi løser for UK først: Module 11

Fisher effekten - eksempel Vi finner så inflasjonen i USA: Module 11

Internasjonal Fisher effekt (IFE) Vi legger til grunn at realrenten er lik i begge valutaer. Ulike nominelle renter skyldes derfor ulik forventet inflasjon Vi kan da bruke PPP for å finne forventet spotkurs eller bruke nominelle rentesatser (IFE): Module 11

Sikringsteknikker Ved transaksjonseksponering (oppgjør av gjeld/tilgodehavende) i fremmed valuta, kan man sikre seg mot kurstap ved: inngå terminkontrakt pengemarkedssikring valutaopsjon Module 11

Internasjonale investeringer Hvordan budsjettere kontantstrøm: Budsjettere i fremmed valuta, konvertere til egen valuta vha. anslått valutakurs (terminkurs), og diskontere med rentekrav i egen valuta Budsjettere i fremmed valuta og bruke avkastningskrav i fremmed valuta, og omregne til egen valuta med spotkurs Hvis paritetsbetingelsene holder, blir nåverdien den samme Module 11