Kapittel 13 - Valutakursteori

Presentasjon om: "Kapittel 13 - Valutakursteori"— Utskrift av presentasjonen:

1 Kapittel 13 - Valutakursteori
Hva er det som bestemmer valutakursen? Hvorfor har den norske krona vært så sterk så lenge? Hvilke paritetsbetingelser har vi I de internasjonale finansmarkedene?

2 Valutakurser En valutakurs måler verdien av en valuta I forhold til en annen valuta Når en valuta faller i verdi, sier vi at den depresierer. Når den øker i verdi, har valutaen appresiert. Det er enormt mange og kompliserte faktorer som påvirker valutakurs, men alt koker ned til at valutakurs er en pris som bestemmes gjennom tilbud og etterspørsel

3 Likevektskurs En valutakurs er prisen på en valuta, og bestemmes gjennom relativt tilbud og etterspørsel i forhold til en annen valuta Verdi på € Kvantum € E: Etterspørsel € Kr 7.55 Kr 7.50 Kr 7.60 T: Tilbud av € likevektskurs

4 Faktorer som påvirker valutakursen
Relative inflasjonsrater Norsk inflasjon   Norsk etterspørsel etter europeiske varer og dermed €. Kr/€ Kvantum € T0 E0 v0 T1 E1 V1  Europeisk etterspørsel etter norske varer og dermed tilbud av €.

5 Faktorer som påvirker valutakursen
Relative rentesatser Norske renter   Lavere norsk etterspørsel etter europeiske plasseringer og dermed €. Kr/€ Kvantum € v0 T0 E0 T1 E1 v1  Høyere europeisk etterspørsel etter norske plasseringer og dermed tilbud av €.

6 Faktorer som påvirker valutakursen
Relative rentesatser En relativt høy rente kan bare indikere at det er forventninger om økt inflasjon, som vil gjøre utelandsplasseringer mindre attraktive Det er derfor nyttig å se på realrenter, som justerer nominelle renter med inflasjonen.

7 Faktorer som påvirker valutakursen
Relative rentesatser real nominell rente  rente – inflasjonsraten Denne sammenhengen kalles ofte Fisher effekten

8 Faktorer som påvirker valutakursen
Relativt inntektsnivå Norsk nasjonalinntekt opp   Norsk etterspørsel etter europeiske varer og dermed €. Kr/€ Kvantum € T0 E0 v0 E1 ,T1 v1 Ingen forventet endring i tilbud av €

9 Faktorer som påvirker valutakursen
Myndighetenes påvirkning Myndighetene kan forsøke å påvirke valutakursene ved å: innføre kontroll på kapitaltransaksjoner innføre handelsproteksjonisme, intervenere i valutamarkedet, og påvirke makrovariable som inflasjon, rentesatser og inntektsnivå

10 Interveneringer i markedet
Sentralbankene er ofte aktive i valuta-markedet for å påvirke kursen Direkte intervenering – kjøp og salg av valuta. Sentralbanken må derfor holde en beholdning av valutareserver Indirekte intervenering – bruk av renten

11 Intervenering - Japan

12 Intervenering - Norges Bank

13 Faktorer som påvirker valutakursen
Forventninger Valutamarkedet reagerer på nyheter som kan påvirke fremtiden. Institusjonelle investorer tar ofte posisjoner basert på forventede endringer i valutakursen i fremtiden På grunn av spekulasjoner kan valutakurser være svært ustabile

14 Faktorer som påvirker valutakursen
Faktorene virker samtidig Handelsrelaterte faktorer og finansielle faktorer påvirker hverandre, og valutakursen bestemmes av samspillet mellom disse faktorene For eksempel kan økt inntektsnivå føre til forventninger om økte rentesatser

15 Faktorer som påvirker valutakursen
Faktorene virker samtidig I løpet av en periode kan også faktorene påvirke valutakuser i motsatt retning Hvor følsom valutakursen er for disse faktorene avhenger av den relative størrelsen på transaksjonene Finansielle strømmer er i dag ofte i størrelsesorden 100:1 i forhold til varestrømmer

16 Hvordan valutakursen dannes
Handelsrelaterte faktorer 1. Ulik inflasjon 2. Ulik nasjon. inntekt 3. Handels restriksjoner Finansielle 1. Ulikt rentenivå 2. Restriksjon på kapitalflyt Norsk etterspørsel etter utenlandske varer, dvs. etterspørsel etter utenlandsk valuta Utenlandsk etterspørsel etter norske varer, dvs. tilbud av fremmed valuta Norsk etterspørsel etter utenlandske verdipapirer, dvs. etterspørsel etter utenlandsk valuta Utenlandsk tilbud av utenl. verdipapirer, dvs. tilbud av utenlandsk valuta Valuta- kurs mellom kroner og fremmed valuta

17 Renteparitet En stor andel av internasjonale kapital-bevegelser er motivert av å optimalisere avkastning Hvis avkastningen er høyere i utlandet enn hjemme vil en investor plassere større del av sin formue i fremmed valuta Endring i valutakurs kan redusere eller øke avkastningen ved plassering utenlands

18 Renteparitet La oss innføre noen symboler: rn = avkastning hjemme
ru = avkastning utenlands V = valutakurs i dag VE = forventet valutakurs i fremtiden Endring i valutakurs kan uttrykkes slik

19 Renteparitet Ved likevekt er avkastning innenlands og utenlands identisk, slik at Det vil være risikoholdning som avgjør hvilket alternativ som velges

20 Terminhandel For å eliminere valutarisiko, kan en investor inngå kontrakt om terminhandel av valuta Sammenhengen mellom terminkurs og spotkurs er slik: Dette er en ren arbitrasjerelasjon

21 Renteparitet Løses renteparitets formelen for valutakursen V, får vi

22 Likevekt mellom rentenivå og valutakurs

23 Pengemengde og valutakurs
Pengeetterspørsel avhenger av inntekt og rente, dvs. MD = MD(R, rn)

24 Porteføljebalanse En investor vil normalt spre sine plasseringer W på flere objekter Mn = norske kroner Hn = norske obligasjoner VHU = utenlandske papirer

25 Vært på Mc Donalds i det siste ?

26 The Famous Big Mac Index

27 Kjøpekraftsparitet absolutt versjon
Anta at vi har at: S = spot kurs Pnok = pris i Norge Pusd = pris i USA S = Pnok/Pusd En Big Mac koster 34 kr eller 2.65 $, hva er spotkursen? S = 34/2.65 = 13,21 kr/$

28 Purchasing Power Parity
Faktisk kurs ca 7,00 Big Mac koster i $ 34/7,00 = 4,86$, men USA pris er 2,65$ PPP kurs er som vi har sett 13,21 Norske kroner er er overvurdert med 13,21/7,00 - 1= 88,7 %

29

30 Kjøpekraftsparitet (PPP) relativ versjon
Vi bruker følgende symboler  = inflasjon N = inflasjon i Norge EU = inflasjon i Euroland V0 = spotkurs nå VEt = forventet spotkurs på tidspunkt t

31 Kjøpekraftsparitet (PPP) relativ versjon

32 Kjøpekraftsparitet

33 PPP – NOK og DEM

34 Kjøpekraftsparitet Svært dårlig forklaring på faktiske endringer i valutakurs annet enn på lang sikt Holder bedre mellom ”naboland” enn land som ligger langt fra hverandre geografisk Kan forklare endringer i valutakurs i land med hyperinflasjon Oppsummering: Vi kan ikke – absolutt ikke – forklare endringer i valutakurser ut fra import/eksport og handelsbalansen

35 Norske kroner Inntil for få år siden var hovedmålet med norsk pengepolitikk å stabilisere kronens verdi internasjonalt De fleste sentralbankene i verden har innført prisstabilitet som hovedmål bak pengepolitikken, og det har også Norges Bank innført Det operative målet er en gjennomsnittlig inflasjon på 2,5%. Det vil da måtte følge at kronekursen blir mer ustabil

36 Norske kroner

37 Effektive valutakurser (1990 = 100)
GBP NOK NZD Figuren viser utviklingen i effektive nominelle valutakurser for Norge, Sverige, Storbritannia og New Zealand. Stigende kurve i diagrammet viser sterkere kurs. Månedstall. SEK

38 Faktorer bak utviklingen i kronekursen
Kronekursen styrket seg markant fra mai 2000 til januar i år. Kronestyrkingen var særlig kraftig gjennom fjoråret Markedsaktørene har pekt på flere forhold som bidro til å styrke kronekursen Kronekursen gikk sammen med en høy og økende renteforskjell med utlandet. Utenlandske renter falt samtidig som det norske rentenivået holdt seg oppe

39 Kronekurs og renteforskjell
Prosent Indeks Renteforskjellen (venstre akse) Kronekursen (KKI, høyre akse) Figuren viser forskjellen i tre måneders pengemarkedsrenter mellom Norge og handelspartnerne. Rentene hos handelspartnerne etter konkurransevekter. Utviklingen i kronekursen er målt ved konkurransekursindeksen (1990 = 100). Stigende kurve betyr sterkere kronekurs. Månedstall.

40 Internasjonalt børsfall
Det internasjonale børsfallet førte til økt risikoaversjon og forventninger om ytterligere nedgang Mange investorer ønsket derfor å plassere mer i rentepapirer, og ifølge markeds-aktørene fremsto da norske kroner med relativt høy rente, som et godt alternativ Kronekursen har vært sterkt korrelert med amerikanske aksjekurser de siste årene

41 Kronekurs og amerikanske aksjekurser
Kronekursen (venstre akse) Aksjekurser (høyre akse)

42 Mindre rom for spekulasjon?
De forventede svingningene mellom hovedvalutaene, målt ved en indikator basert på opsjonspriser (GRI), har falt. Forventninger om mindre kurssvingninger mellom hovedvalutaene gir mindre rom for spekulasjonsgevinster i valutamarkedet Investorene har derfor lagt større vekt på renteforskjeller enn tidligere og plassert en større del av sine porteføljer i høyrentevalutaer som norske kroner

43 Mindre rom for spekulasjon?

44 Kronekurs og oljepriser
Oljeprisen økte betydelig fra utgangen av 2001. Det blir ofte hevdet at høyere oljepris isolert sett gjør norske kroner mer attraktive

45 Hvor godt treffer modellen?

46 Hvorfor er kronen styrket?

47 Bidragene varierer over tid