Førstelektor Ivar Bredesen Høgskolen i Rena 7. april 2003

Presentasjon om: "Førstelektor Ivar Bredesen Høgskolen i Rena 7. april 2003"— Utskrift av presentasjonen:

1 Førstelektor Ivar Bredesen Høgskolen i Rena 7. april 2003
Valutateori Førstelektor Ivar Bredesen Høgskolen i Rena 7. april 2003

2 Temaer vi skal se på Hva er det som bestemmer valutakursen?
Hvorfor har den norske krona vært så sterk så lenge? Hvilke paritetsbetingelser har vi I de internasjonale finansmarkedene? Kan valutakurser predikeres?

3 Hva bestemmer valutakurser ?

4 Valutakurser En valutakurs måler verdien av en valuta I forhold til en annen valuta Når en valuta faller i verdi, sier vi at den depresierer. Når den øker i verdi, har valutaen appresiert. Det er enormt mange og kompliserte faktorer som påvirker valutakurs, men alt koker ned til at valutakurs er en pris som bestemmes gjennom tilbud og etterspørsel

5 Likevektskurs En valutakurs er prisen på en valuta, og bestemmes gjennom relativt tilbud og etterspørsel i forhold til en annen valuta Verdi på € Kvantum € D: Etterspørsel € Kr 7.55 Kr 7.50 Kr 7.60 S: Tilbud av € likevektskurs

6 Faktorer som påvirker valutakursen
Relative inflasjonsrater Norsk inflasjon   Norsk etterspørsel etter europeiske varer og dermed €. Kr/€ Kvantum € S0 D0 r0 S1 D1 r1  Europeisk etterspørsel etter norske varer og dermed tilbud av €.

7 Faktorer som påvirker valutakursen
Relative rentesatser Norske renter   Lavere norsk etterspørsel etter europeiske plasseringer og dermed €. Kr/€ Kvantum € r0 S0 D0 S1 D1 r1  Høyere europeisk etterspørsel etter norske plasseringer og dermed tilbud av €.

8 Faktorer som påvirker valutakursen
Relative rentesatser En relativt høy rente kan bare indikere at det er forventninger om økt inflasjon, som vil gjøre utelandsplasseringer mindre attraktive Det er derfor nyttig å se på realrenter, som justerer nominelle renter med inflasjonen.

9 Faktorer som påvirker valutakursen
Relative rentesatser real nominell rente  rente – inflasjonsraten Denne sammenhengen kalles ofte Fisher effekten

10 Faktorer som påvirker valutakursen
Relativt inntektsnivå Norsk nasjonalinntekt opp   Norsk etterspørsel etter europeiske varer og dermed €. Kr/€ Kvantum € S0 D0 r0 D1 ,S1 r1 Ingen forventet endring i tilbud av €

11 Faktorer som påvirker valutakursen
Myndighetenes påvirkning Myndighetene kan forsøke å påvirke valutakursene ved å: innføre kontroll på kapitaltransaksjoner innføre handelsproteksjonisme, intervenere i valutamarkedet, og påvirke makrovariable som inflasjon, rentesatser og inntektsnivå

12 Interveneringer i markedet
Sentralbankene er ofte aktive i valuta-markedet for å påvirke kursen Direkte intervenering – kjøp og salg av valuta. Sentralbanken må derfor holde en beholdning av valutareserver Indirekte intervenering – bruk av renten

13 Intervenering - Japan

14 Intervenering - Norges Bank

15 Faktorer som påvirker valutakursen
Forventninger Valutamarkedet reagerer på nyheter som kan påvirke fremtiden. Institusjonelle investorer tar ofte posisjoner basert på forventede endringer i valutakursen i fremtiden På grunn av spekulasjoner kan valutakurser være svært ustabile

16 Faktorer som påvirker valutakursen
Faktorene virker samtidig Handelsrelaterte faktorer og finansielle faktorer påvirker hverandre, og valutakursen bestemmes av samspillet mellom disse faktorene For eksempel kan økt inntektsnivå føre til forventninger om økte rentesatser

17 Faktorer som påvirker valutakursen
Faktorene virker samtidig I løpet av en periode kan også faktorene påvirke valutakuser i motsatt retning Hvor følsom valutakursen er for disse faktorene avhenger av den relative størrelsen på transaksjonene Finansielle strømmer er i dag ofte i størrelsesorden 100:1 i forhold til varestrømmer

18 Hvordan valutakursen dannes
Handelsrelaterte faktorer 1. Ulik inflasjon 2. Ulik nasjon. inntekt 3. Handels restriksjoner Finansielle 1. Ulikt rentenivå 2. Restriksjon på kapitalflyt Norsk etterspørsel etter utenlandske varer, dvs. etterspørsel etter utenlandsk valuta Utenlandsk etterspørsel etter norske varer, dvs. tilbud av fremmed valuta Norsk etterspørsel etter utenlandske verdipapirer, dvs. etterspørsel etter utenlandsk valuta Utenlandsk tilbud av utenl. verdipapirer, dvs. tilbud av utenlandsk valuta Valuta- kurs mellom kroner og fremmed valuta

19 Norske kroner Inntil for få år siden var hovedmålet med norsk pengepolitikk å stabilisere kronens verdi internasjonalt De fleste sentralbankene i verden har innført prisstabilitet som hovedmål bak pengepolitikken, og det har også Norges Bank innført Det operative målet er en gjennomsnittlig inflasjon på 2,5%. Det vil da måtte følge at kronekursen blir mer ustabil

20 Norske kroner

21 Effektive valutakurser (1990 = 100)
GBP NOK NZD Figuren viser utviklingen i effektive nominelle valutakurser for Norge, Sverige, Storbritannia og New Zealand. Stigende kurve i diagrammet viser sterkere kurs. Månedstall. SEK

22 Faktorer bak utviklingen i kronekursen
Kronekursen styrket seg markant fra mai 2000 til januar i år. Kronestyrkingen var særlig kraftig gjennom fjoråret Markedsaktørene har pekt på flere forhold som bidro til å styrke kronekursen Kronekursen gikk sammen med en høy og økende renteforskjell med utlandet. Utenlandske renter falt samtidig som det norske rentenivået holdt seg oppe

23 Kronekurs og renteforskjell
Prosent Indeks Renteforskjellen (venstre akse) Kronekursen (KKI, høyre akse) Figuren viser forskjellen i tre måneders pengemarkedsrenter mellom Norge og handelspartnerne. Rentene hos handelspartnerne etter konkurransevekter. Utviklingen i kronekursen er målt ved konkurransekursindeksen (1990 = 100). Stigende kurve betyr sterkere kronekurs. Månedstall.

24 Internasjonalt børsfall
Det internasjonale børsfallet førte til økt risikoaversjon og forventninger om ytterligere nedgang Mange investorer ønsket derfor å plassere mer i rentepapirer, og ifølge markeds-aktørene fremsto da norske kroner med relativt høy rente, som et godt alternativ Kronekursen har vært sterkt korrelert med amerikanske aksjekurser de siste årene

25 Kronekurs og amerikanske aksjekurser
Kronekursen (venstre akse) Aksjekurser (høyre akse)

26 Mindre rom for spekulasjon?
De forventede svingningene mellom hovedvalutaene, målt ved en indikator basert på opsjonspriser (GRI), har falt. Forventninger om mindre kurssvingninger mellom hovedvalutaene gir mindre rom for spekulasjonsgevinster i valutamarkedet Investorene har derfor lagt større vekt på renteforskjeller enn tidligere og plassert en større del av sine porteføljer i høyrentevalutaer som norske kroner

27 Mindre rom for spekulasjon?

28 Kronekurs og oljepriser
Oljeprisen økte betydelig fra utgangen av 2001. Det blir ofte hevdet at høyere oljepris isolert sett gjør norske kroner mer attraktive

29 Hvor godt treffer modellen?

30 Hvorfor er kronen styrket?

31 Bidragene varierer over tid

32 Paritetsbetingelser I de internasjonale valutamarkedene opereres det med et sett paritet eller likevektsbetingelser som er nyttige å forstå Kjøpekraftsparitet (PPP) Internasjonal Fisher effekt (IFE) Internasjonale renteparitet (IRP) Terminkurs som forventningsrett estimator på fremtidig spotkurs (UFR)

33 Loven om enhetlig pris Loven om enhetlig pris (law of one price) sier at samme vare skal koste det samme over alt – eller at avkastningen på identiske finansielle plasseringer må være den samme over alt Holder ikke dette, vil markedene reagere med arbitrasje – kjøpe der det er billig og selge der det er dyrt

34 Likevekt i valutamarkedet

35 Vært på Mc Donalds i det siste ?

36 The Famous Big Mac Index

37 Purchasing Power Parity absolutt versjon
Anta at vi har at: S = spot kurs Pnok = pris i Norge Pusd = pris i USA S = Pnok/Pusd En Big Mac koster 34 kr eller 2.65 $, hva er spotkursen? S = 34/2.65 = 13,21 kr/$

38 Purchasing Power Parity
Faktisk kurs ca 7,00 Big Mac koster i $ 34/7,00 = 4,86$, men USA pris er 2,65$ PPP kurs er som vi har sett 13,21 Norske kroner er er overvurdert med 13,21/7,00 - 1= 88,7 %

39

40 Kjøpekraftsparitet (PPP) relativ versjon
Vi bruker følgende symboler  = inflasjon N = inflasjon i Norge EU = inflasjon i Euroland S0 = spotkurs nå St = forventet spotkurs på tidspunkt t

41 Kjøpekraftsparitet (PPP) relativ versjon

42 Kjøpekraftsparitet

43 PPP – NOK og DEM

44 Kjøpekraftsparitet Svært dårlig forklaring på faktiske endringer i valutakurs annet enn på lang sikt Holder bedre mellom ”naboland” enn land som ligger langt fra hverandre geografisk Kan forklare endringer i valutakurs i land med hyperinflasjon Oppsummering: Vi kan ikke – absolutt ikke – forklare endringer i valutakurser ut fra import/eksport og handelsbalansen

45 Renter og valuta Fisher effekten sier at nominelle renter i et land er lik en realavkastning pluss en kompensasjon for forventet inflasjon Vi har følgende symboler i = nominell rente r = realrente  = inflasjon i = r +  + r*

46 Internasjonal Fisher effekt
Vi kombinerer FE og PPP PPP – valuta endres i tråd med inflasjon FE – inflasjon påvirker nominell rente Vi bruker følgende symboler ih = nominell rente hjemme if = nominell rente i utlandet S0 = spotkurs nå St = forventet spotkurs på tidspunkt t

47 Internasjonal Fisher effekt
IFE sier at

48 Spot og termin Valutakurs for transaksjoner med øyeblikkelig levering kalles en spotkurs Det er også mulig å inngå avtaler om kjøp og salg av valuta for levering en eller annen gang i fremtiden – men kursen avtales i dag. Kursen kalles da en terminkurs Terminmarkedet er som ethvert annet marked – priser dannes bare dersom det er tilbud og etterspørsel

49 Spot og termin € 4. april 2003

50 Spot og termin $ 4. april 2003

51 Terminkurser – Euro og dollar
Den 4. april var spotkursen på € lik , og følgende terminkurser noteres: 1 mnd: 3 mnd: 12 mnd: Følgende dollarfølgende noteres: Spot: 1 mnd: 3 mnd: 12 mnd:

52 Terminavvik Det er vanlig å beregne hvor mye terminkursen avviker fra spotkursen: Hvis terminavviket er > 0 selges den uten-landske valutaen med premie (premium); er terminavviket < 0 selges den utenlandske valutaen med terminrabatt (discount)

53 Terminavvik mot Euro Terminavvikene blir:
1 mnd: ( )/ • 12/1 • 100 = 2.90% 3 mnd: ( )/ • 12/3 • 100 = 2.79 % 3 mnd: ( )/ • 12/12 • 100 = 2.65 % Euro selges med terminpremie – hvorfor?

54 Terminavvik Om en valuta selges med premie eller rabatt på termin, bestemmes av rente-nivået eller renteforskjellen de to valutaene mellom Valutaen med høyest rente selges med rabatt på termin

55 Euro og dollar rente – 4. april 2003

56 Pengemarkedsrente kr 4. april 2003

57 Arbitrasje – risikofri profitt?
Anta at du disponerer kr i 3 mnd – og du vurderer følgende plasseringer Plassering i det norske pengemarkedet Plassering i pengemarkedet i Euroland Blir avkastningen den samme?

58 Plassering i Euro Selg kroner, som gir / = € Plasser i pengemarkedet i Euroland til rente 2.52%/4 = 0.63% i 3 mnd Selg innskudd og opptjent rente på 3 mnd termin til kurs

59 Ingen arbitrasjegevinst på €

60 Hva med dollar, for eksempel 12 mnd?

61 Internasjonal Renteparitet (IRP)

62 Internasjonal renteparitet

63 Terminkurs som forventningsrett estimator på fremtidig spotkurs

64 Er valutamarkedet et effisient marked?
Et effisient marked er et marked hvor prisen reflekterer all tilgjengelig informasjon Vanlig brukt på aksjemarkedet, men også relevant for valutamarkedet Ny informasjon må til før aktørene reviderer sine forventninger, kursen i dag er derfor også lik den forventede kursen i fremtiden Hva er den viktigst konklusjon vi kan trekke av et effisient marked – man kan ikke predikere

65 DnB predikerer allikevel

66 Hva du må vite om valutakurs-prediksjoner
Paul Krugman and Maurice Obstfeld write in their book "International Economics: Theory and Policy” : If exchange rates are asset prices that respond immediately to changes in expectations and interest rates, they should have properties similar to those of other asset prices, for example, stock prices. Like stock prices, exchange rates should respond strongly to "news," that is, unexpected economic and political events; and, like stock prices, they therefore should be very hard to forecast

67 Du tjener ikke penger på det
To profit from exchange rate speculation you would have to be smarter than the markets. That requires years of experience and a bit of luck as well. If markets make the best use of information, and you do not have superior information, you cannot profit from exchange rate speculation. However, there is one scenario in which you can make a profit with great probability. Some governments maintain limited-flexible exchange rate regimes which are prone to realignments. You can profit from such realignments if you can correctly predict the timing of these events. Essentially, you are exploiting the fact that a government is working against market forces.