Kapittel 6: Transaction Exposure Vi har hittil sett på at ustabile valuta-kurser gir opphav til risiko, neste spørsmål er hvordan man kan sikre seg mot svingninger i kursene Sikring er ikke gratis, må hele tiden veie opp gevinster mot kostnader Kapittel 6
Valutarisiko Transaksjonsrisiko (transaction exposure) oppgjør av gjeld/tilgodehavende i fremmed valuta Regnskapsrisiko (translation exposure) konsolidering av resultatregnskap og balanse til felles valuta Driftsrisiko (economic exposure) endring i nåverdi pga endret valutakurs Skatteeksponering (tax exposure) skatter og valutakurser Kapittel 6
Valutaeksponering Kapittel 6
Hvorfor sikre? Kan ikke investorene oppnå risiko-spredning på egen hånd? Tjener lederne på bekostning av eierne? I et effisient marked hvor paritets-betingelsene holder, er forventet verdi av sikring = 0 Kapittel 6
Sikring og forventet kontantstrøm Kapittel 6
Transaksjonseksponering Kjøp og salg på kreditt med oppgjør i fremmed valuta Låne/plassere midler med tilbake-betaling i fremmed valuta Terminkontrakt som ikke honoreres Andre måter ha fordring eller gjeld i fremmed valuta Kapittel 6
Transaksjonsrisiko Kapittel 6
Eksempel - transaksjonseksponering Amerikansk bedrift selger til belgisk kjøper for € 1 800 000, med forfall om 60 dager Kurs nå $1,12/€, selger forventer å motta 1 800 000 • 1,12 = 2 016 000$ Hvis kursen er: $1,08/€ - mottar 1 800 00 • 1,12 = 1 944 000$ $1,15/€ - mottar 1 800 00 • 1,15 = 2 070 000$ Kapittel 6
Eksempel – Dayton Manufacturing Kapittel 6
Handlingsalternativer Fakturere i USD – overføre alle risiko til kjøperen. Kan være vanskelig på grunn av konkurransehensyn Sikringsalternativer Sikre i terminmarkedet Sikre i pengemarkedet Sikre i opsjonsmarkedet Kapittel 6
Forbli usikret Kapittel 6
Terminsikring Selg 1 000 000 £ på termin med levering om 90 dager, kjent kurs 1,754 Ingen risiko Kapittel 6
Pengemarkedssikring Mottar 1 000 000 £ om 90 dager Låner 1 000 000/1,025 = 975 610 £ i dag Tilbakebetales om 90 dager, pluss rente £ 24 390, sum £ 1 000 000 Veksler 975 610 £ spot til kjent kurs 1,7640, gir 975 610 • 1,7640 = 1 720 976 $. Beløpene disponeres i dag, må renteregnes i 3 mnd Kapittel 6
Renteregning Kapittel 6
Terminkontrakt eller pengemarked? Hvilken rente må man minst oppnå på pengemarkedsplassering for at alternativene med terminkontrakt og pengemarkedssikring er likeverdige? 1 720 976 • (1 + r) = 1 754 000 r = 0,0192 dvs. 1,92 % eller 7,68 % pr. år Kapittel 6
Opsjonspremier Kapittel 6
Opsjonssikring – worst case Kapittel 6
Sammenligning av sikringsstrategiene Dayton Manufacturing Kapittel 6
Verdsetting av kontantstrømmene med ulike sikringsalternativer Kapittel 6
Kortsiktig gjeld Anta i stedet at Dayton skal betale £ 1 000 000 om 90 dager Alternativer Forbli usikret Terminsikring Pengemarkedssikring Opsjonssikring Kapittel 6
Dayton - usikret Dayton må vente 90 dager og kjøpe £ til den spotkursen som da eksisterer Betalingen blir usikker Hvis Dayton forventer at kursen blir $1,76/£ om 90 dager, blir betalingen £ 1 000 000 • 1,76$/£ = $ 1 760 000 Kapittel 6
Dayton - terminsikring Dayton kjøper £ 1 000 000 for levering om 90 dager til kurs $1,754/£ Betalingen blir sikker £ 1 000 000 • 1,754/£ = $ 1 754 000 Dette er $ 6 000 lavere enn å forbli usikret Kapittel 6
Dayton - pengemarkedssikring Dayton må kjøpe £ spot og plassere i UK - innskudd og rente må utgjøre £ 1 000 000 om 90 dager Må kjøpe £ 1 000 000/1,025 = £ 980 372, som tilsvarer £ 980 372 • 1,764$/£ = $ 1 729 411 Renteregnes 90 dager til 3 %, gir totalt $ 1 729 411 • 1,03 = $ 1 781 293 Kapittel 6
Dayton - opsjonssikring Dayton kan kjøpe en kjøpsopsjon på £ 1 000 000, innløsning $1,75/£ og 1,5 % premie Opsjonspris £ 1 000 000 • 1,764$/£ • 0,015 = $ 26 460 Renteregnes 90 dager til 3 %, gir totalt $ 26 460 • 1,03 = $ 27 254 Hvis spotkurs om 90 dager er under 1,75, utøves ikke opsjonen Kapittel 6
Opsjon - worst case Kapittel 6
Oppsummering Kapittel 6