Module 8: Company Dividend Policy Problemstilling: Påvirker utbetalt dividende foretakets verdi? I en perfekt verden? I virkelighetens verden? Skatt og dividende Dividende og andre problemstillinger Modul 8

Miller og Modiglianis dividende irrelevans Skatter eksisterer ikke Det er ingen transaksjonskostnader, f.eks: Ingen provisjonskostnader ved kjøp og salg av aksjer Bedrifter kan utstede nye aksjer kostnadsfritt Alle investorer kan låne og plassere penger til samme rente Alle investorer har fri tilgang til all relevant informasjon Modul 8

Eksempel - balanse i markedsverdier Nytt prosjekt er verdt 1 000 + NPV Anta at eksisterende aksjonærer mottar 1 000 i utbytte, men at selskapets investeringsplaner opprettholdes Ny kapital må da hentes inn, enten i form at gjeld eller ny aksjekapital. Anta at nye aksjonærer finansierer 1 000 Modul 8

Eksempel, fortsettelse Finansieringen påvirker ikke bedriftens verdi, som fremdeles er 10 000 + NPV Nye aksjonærer betaler 1000 for sine aksjer Aksjeverdi for eksisterende aksjonærer er da lik (10 000 + NPV) - 1000 = 9000 + NPV Gamle aksjonærer har fått 1000 i cash Gamle aksjonærer har hatt ”kurstap” på 1000 Modul 8

Hva bør ny aksjekurs bli? Anta f eks at det er utstedt 1000 aksjer før prosjektet startet, og at NPV = 2000 Hver aksje er verdt 12 000/1000 = 12 Etter dividendeutbetaling og gjennomført prosjekt er kursen (9000+2000)/1000 = 11 Det må utstedes 1000/11 = 91 nye aksjer Kursfall på ”gamle” aksjer (1) er lik utbetalt dividende pr aksje (1) Modul 8

Eksempel - skatt Selskapsskatt = 50 %, aksjonærskatt = 30% Modul 8

Eksempel - skatt Skattekreditt Modul 8

Transaksjonskostnader Dividende-irrelevans bygger også på at en aksjonær selv kan skape den profil på kontantstrøm aksjonæren ønsker Hvis det ønskes mer cash, selg aksjer Hvis det ønskes at selskapet skal holde tilbake overskudd, kjøp flere aksjer Hvis det påløper transaksjonskostnader, vil argumentet ikke nødvendigvis holde Modul 8

Andre momenter Aksjonærer er i ulik skatteposisjon Fat cats (ønsker ikke utbytte) Widows and orphants (ønsker utbytte) Signalling effekten - aksjonærer liker stabile utbyttebetalinger En endring i utbytte er et signal til markedet om at inntjeningen er endret Modul 8