Tilliten er forsterket Makropresentasjon ” 2.torsdag ” 8. desember 2005 Global økonomi– Tilliten er forsterket

Hovedtrekk siste periode Veksten er tilbake på skinnene igjen, til tross for høye energipriser og usikkerhet i forbindelse med de amerikanske konsumentene 3.kvartalstallene bekrefter fortsatt høy vekst. Den globale veksten fra 3.kvartal i fjor ser nå ut til å bli 3,4% USA: 3,7% å/å, (4,3% årsbasis) EMU: 1,6% å/å (2,6% årsbasis) Japan: 2,9% å/å (1,7% årsbasis) Utviklingen i Europa går sakte i riktig retning Oljeprisen har falt litt tilbake fra toppnivåene, og frykten for videre oppgang har blitt mindre Tegnene på tiltagende inflasjon blir stadig tydeligere, men ingen sentralbanker dramatiserer ennå. Den europeiske sentralbanken har startet rentehevingen

Diverse indekser, november 2005

Diverse indekser, hittil i 2005

Føringer framover Tiltagende inflasjon Fortsatt god vekst i global økonomi Avhengig av USA med høy vekst og netto import Husholdningene i Japan og Europa kan bidra mye Tyngdekraften vil innhente oljeprisen, og markedsbalansen vil veie tyngst, ikke kortsiktig, men kanskje i løpet av 2006 eller 2007 Flere frykter en likviditetsboble hvor søken etter avkastning er så intens at risikopremien forsvinner i alle aktivaklasser, og når vil den eventuelt sprekke?

Sammensetning av globale BNP - geografi Kjøpekraftveid er USA den største bidragsyteren i global BNP Når det gjelder vekstbidrag er Kina og India med sine 19 % av BNP, like viktige som USA, Europa og Japan som samlet utgjør 49% av BNP Kilde : CIA

Sammensetning av globale BNP- sektor Fordeling mellom sektorer Sammensetningen av BNP i de forskjellige landene er relativt lik Privat forbruk utgjør mellom 55 og 70% De amerikanske konsumentene står alene for ca 15% av global BNP, kineserne står for kun 5,6% Andel av global BNP Kilde : CIA

Konklusjon USA De makroøkonomiske effektene av Katrina ble små, oljeprisstigningen ga trolig størst effekt Veksten i 3.kvartal ble rekordhøy Tilliten blant husholdningene er tilbake Bedriftene har styrket tillit til framtiden Sentralbanken har endret ordlyden litt: Renten er nå i nedre del av båndet for en nøytral rente Konsumentene vil fortsatte kunne velte lasset ved brått å øke sin sparing. Boligmarkedet er trolig en nøkkelfaktor

USA: Sterk BNP-vekst i 3.kvartal Katrina traff kysten av USA i starten av sept. og medførte et fall i industriproduksjonen på 1,3% i september Likevel var BNP-veksten i 3.kvartal på hele 4,3% Igjen var det bedriftsinvesteringer og privat forbruk som bidro mest til veksten

USA: Fortsetter sin lange vekstrekke Den lange perioden med stabilt høy vekst fortsetter i USA For 10.kvartal på rad kan landet vise til en vekst på over 3,3% Siden 1950 har dette kun skjedd én gang tidligere. Det var i perioden 1983-1985

USA: Industrien blomstrer Etter et kraftig fall i industriproduksjonen i september viser tall fra oktober at produksjonen nå er tilbake Videre vekst underbygges godt av bedriftssentimentet og andre tillitsindikatorer Amerikanske selskaper har historisk lav gjeld og fortsatt god tilgang på arbeidskraft

USA: Bedriftssentimentet fortsatt høy Alle de regionale tillitsindikatorene indikerer fortsatt høy vekst, og konklusjonen understøttes av ISM ISM for november viste en nedgang fra 59,1 til 58,1, dvs nivået er fortsatt veldig høyt

USA: Flaskehalsene blir mer synlige Veksten skjer imidlertid ikke lengre uten kostnader, og signalene på flaskehalser i økonomien blir flere Priskomponenten for både ISM og Chicago PMI er på rekordnivå. Chicago på det høyeste på 27 år Priskomponenten viser utviklingen i betalte priser for industrien

USA: Sterkere dollar Siden nyttår har den amerikanske dollaren styrket seg markant Det er riktignok en reversering av bevegelsen de foregående 2 årene, men det endrer ikke faktum at amerikanske varer har blitt dyrere Kanskje dette kan bidra til å forklare hvorfor bilindustrien sliter

USA: Verden er ikke så ille likevel De amerikanske konsumentene har innsett at de har bra Det brutale fallet i tilliten til økonomien og framtiden kan delvis forklares med stigning i bensinprisen

USA: Veksten i detaljhandelen faller Veksttakten i forbruket i september er lavere enn i august, men veksten er fortsatt høy Dette er uansett historikk, og den samlede veksten i 3.kvartal var høy Høy omsetning av biler i juli gjør at nivået i sept er lavere enn julinivået (-1,4%)

USA: Hva nå? Tilliten blant konsumentene er tilbake, og oljeprisen har totalt falt nesten 25% fra toppen => Sannsynligheten for tillitssvikt er mindre Vi tror at så lenge boligmarkedet holder seg oppe vil også konsumentene være positive Vi har signaler på noe fallende etterspørsel etter brukte boliger, mens det selges flere nye boliger enn aldri før. Summen er positiv

Konklusjon Europa Utviklingen går i riktig retning, men det er ingen ting som tyder på at Europa vil bli et vekstlokomotiv med det første Tegn til lysning i industriindikatorene. Vi har tatt fram skjemaene på 3-trinnsraketten igjen Økende eksport Økende industriproduksjon Økende privat forbruk Det private forbruket bedres, bedriftene tjener mer penger og investerer mer enn på lenge

Europa: God vekst i BNP i 3.kvartal Veksten i 3.kvartal var mye høyere enn forventet, og private investeringer og privat forbruk bidrar Dette indikerer at bedriftene begynner å levere, og trinn 2 er i gang

Europa: Trinn 1: Eksport Både eksporten og importen har en veldig positiv trend Importen påvirkes mer av økende energikostnader enn eksporten, slik at gapet vil øke igjen hvis oljeprisen faller Eksporten har økt med en årlig rate på over 7% de siste 2 årene

Europa: Trinn 2: Industriproduksjon Siden starten av 2002 har veksten i industriproduksjonen i Europa vært svært lav Samlet vekst i regionen på nesten 4 år har vært 4,5%, dvs. omtrent 1% i året Veksttakten har økt noe de to siste årene, men ikke mye

Europa: Trinn 2: Industriproduksjon Vi har sett en gradvis bedring i tillitsindikatorene i Europa, og tilliten er nå høyere enn historiske gjennomsnittsverdier Selv om nivåene ikke er veldig høye, så indikeres det en årlig vekst i industriproduksjonen på rundt 2 prosent

Europa: Trinn 2: Industriproduksjon De siste årene har industriordrene vokst mer enn industriproduksjon Etterslepet skyldes ordre med lang leveringstid, men varene skal leveres => Økende industriproduksjon

Europa: Trinn3: Privat Forbruk Veksten i det private forbruket i Europa har vært svak, men ikke fraværende Årsveksten i det siste kvartalet var på 3,7% Sammenlignet med USA er gapet stort

Europa: Trinn 3: Privat forbruk Arbeidsledigheten i Europa er høy, og nivået er egnet til å skremme forbrukerne til sparing Retningen er imidlertid positiv, og kan utløse en positiv sirkel

Europa: Trinn3: Privat forbruk Til tross for bedring i eksport og dermed vekst i sysselsettingen er det ennå ikke mulig å se noen bedring i husholdningenes tillit Vi må normalt vente på tilliten før kjøpefesten starter, men europeerne har stor formue å ta av hvis tilliten kommer

Europa: Vil renten stanse oppgangen? Nei, det europeiske rentenivået er fortsatt svært lavt, og selv om renten er stigende, så har ECB lovet å være forsiktige Dagens rentenivå er meget ekspansivt, og ECB sitter fortsatt med foten på gassen Sentralbanksjef Trichet er klar på at renten heves fordi økonomien er bedret det siste halve året

Konklusjon Asia Japan blir mer selvgående Veksten i Kina holder frem Veksten i 3.kvartal var god Det er fortsatt investeringer og privat forbruk som drar Kanskje japanerne endelig våkner etter 15 års dvale Veksten i Kina holder frem Drives av investeringer Inflasjonen faller Revalueringen av Reminbien fortsetter

Japan: Veksten i 3.kvartal var god De underliggende detaljene var også gode Det offentlige bidrar i mindre og mindre grad til veksten, mens bedriftene og private i økende grad bidrar Vi kan tro at dette er en trend som vil vedvare. Japanske bedrifter og husholdninger er i meget god stand (sammenlignet med det offentlige)

Japan: Konsumentene ser lyset…. igjen Dette er ikke første gangen de siste 15 årene at konsumentene har gjenvunnet tilliten, men kanskje det varer denne gangen? Dette er i alle fall første gangen arbeidsmarkedet er med, ledigheten har falt fra nesten 5,5% til i overkant av 4,0% på 3 år

Japan: Industrien går bedre Trenden i den japanske industriproduksjonen har vært flat de siste 15 årene Hvis vi isolerer de siste 3 årene ser bildet mye bedre ut Foreløpig er det eksporten som har vært driveren, men den innenlandske etterspørselen vil trolig vokse

Kina: Inflasjonsgåten Hvordan kan en av de raskest voksende økonomiene i verden ha så lav inflasjon (snart deflasjon)? Enda større blir gåten når vi vet at lønninger og eiendomspriser stiger raskt – og valutaen er underpriset

Kina: BNP - investeringsdrevet Kinesisk BNP i stor grad drevet av investeringene de siste årene og med en uvanlig høy investeringsandel

Kina: Spareraten er svært høy Grei sparesituasjon under kommunismen hvor det meste man trengte ble tatt hånd om av staten eller arbeidsgiveren (ofte den samme) Omfattende ”privatisering” på 1990-tallet: Svært begrenset sikkerhetsnett ved arbeidsledighet, langvarig sykdom etc. Betaling for helsetjenester Boligmassen ble solgt til beboerne på lave priser. Nå har man enten bolig eller ikke. I siste fall må man spare for å komme inn i boligmarkedet. Må betale for utdannelse – helt ned på grunnskolenivå De aller fleste må sørge for egen pensjon

Kina: Ubalansert vekst Bekymringer for at den høye investeringsandelen kan “knekke” – svært vanskelig å forutsi og time Langsiktig ønske om å øke konsumets andel som vekstdriver. Mange tiltak, særlig mot landsbygda: Skattelette, økning av bunnfradrag Strammere krav til utbetaling av lønn i tide Lettere for landsbyboere å jobbe midlertidig i byene Gjøre utdannelse billigere Gjennomfører store reformer av helse og pensjonssystemet Tiltakene tar tid – konsumentene er ikke klare til å ta over for investeringene på kort sikt

Konklusjon Norge Sykelen med renteheving har begynt, men sentralbanksjefen lover å ta det med ro framover, selv om ordlyden blir marginalt skarpere. I siste inflasjonsrapport predikeres det 0,75% økning hvert år de neste 3 årene Effekten av produktivitetsvekst og økningen i arbeidstimer synes nå å tømmes. Dette vil gi Fallende ledighet Økende lønnspress Norge har god og robust vekst, og det skal mer til enn renteoppgang for å stoppe økonomien Bedriftene trykker mer på gassen Låneveksten er tiltagende Investeringene er på vei oppover

Norge: Kronekursen Kronen har trendet sterkere siden starten av 2004 Kronen er kun rundt 5% svakere enn nivået som skapte ramaskrik og industridød i 2002-2003

Norge: Rentesetting Til tross for den sterke kronen vil Gjedrem fortsette å heve renten i ”små og ikke hyppige skritt” Sentralbanken ser at bedriftene begynner å få fart på opplåningen, og husholdningene ser ingen skyer på himmelen Høy aktivitet innen olje og offshore gjør at det blir mindre effekt av kronestyrkelsen enn i 2002-2003

Norge: Hvem har ansvaret for krona ? Gjedrem: ”Ansvaret for kronekursen ligger hos politikerne, og ikke gjennom rentesettingen” Det er klart at Gjedrem bereder grunnen for videre renteoppgang, og samtidig fordeler han ansvar både til regjeringen og LO

Norge: Ingen skyer på himmelen Økonomisk Rapports forventningsindikator viser at det norske folk ikke ser noen skyer på himmelen En marginal reduksjon i tilliten til landets økonomi endrer ikke bildet fra 3.kvartal Rentehevingen biter altså ikke riktig ennå, og det skulle bare mangle

Norge: Vi øker fortsatt opplåningen The sky is the limit Inflasjonsjustert har husholdningene nesten doblet sin gjeld siden starten av 1988 Bremsene er ikke satt på ennå, siste måned ble gjelden økt med omtrent 15 milliarder

Norge: Det samme gjør bedriftene Den annualiserte veksten i bedriftenes gjeld i november var 30%. Veksten på NOK 16 mrd er den 3.høyeste siden 1987 Noe av forklaringen til denne veksten ligger trolig i offshore-investeringer, men også andre sektorer investerer kraftig

Norge: Det går som det må… Basert på den høye aktiviteten er det bare naturlig at arbeidsmarkedet bedres Aetat kunne melde om en reduksjon i ledigheten på over 3000 november I Aetats tall har tallet for helt ledige falt hver måned siden aug. 2004

Norge: Ledigheten vil trolig falle raskere Ledigheten spriker en del mellom Aetats og SSBs tall, men vi tror mest på Aetat Det er fristende å si at novembertallene er starten på en trend En fortsatt fallende produktivitetsvekst vil gi behov for et økende antall sysselsatte

Norge: Rentekonklusjoner Norges Bank ventes å fortsette den forsiktige hevingen av renten. Siden sist har arbeidsmarkedet vist en uventet styrking og kronen svekket seg noen prosent. Dette borger i alle fall ikke for lavere tempo Forskjellen i løpende avkastning er stor (130 bp mellom 3 mnd Nibor og 3 års Swap), men risikoen for renteoppgang grunnet globalt inflasjonspress og konsekvensen ved renteoppgang gjør at vi velger kort framfor lang eksponering

Globalt: Konklusjoner for allokering Aksjemarkedet har vært sterkt de siste ukene, godt støttet av gode makrotall. Slik det ser ut vil makrobildet holde seg sterkt noen måneder til De internasjonale markedene har til tross for veldig positiv makro beveget seg lite i år. Prisingen er derfor gunstig Den kortsiktige triggeren for det norske markedet er oljeprisen, og vi forventer et fortsatt stramt oljemarked til over nyttår Rentemarkedet gir lite direkteavkastning både i den lange og korte enden. Vi tror fortsatt at dominerende retningen for både lange og korte renter er oppover, og vi holder fast med undervekten i obligasjoner

Konklusjon allokering Renter Pengemarked overvekt Obligasjoner undervekt Aksjer Overvekt Norge Langsiktig positivt syn inntakt Overvektet Utland Fortsatt overvekt Europa og Asia og undervekt USA