THE GREATER PICTURE HOW DO BUSINESSES WORK HOW THEY GENERATE VALUE HOW THE VALUE THEY GENERATE (OR NOT GENERATE) IS CAPTURED (OR NOT CAPTURED) IN FINANCIAL STATEMENTS 1Innledning

Financial Statement Analysis ”Financial statements are the lens on a business. Financial statement analysis focuses the lens to produce a clearer picture. Investors want to know what firms are worth so they can ascertain at what price to trade. They turn to financial statement analysis to get an indication of the underlying value of firms. However, financial statements often produce a blurred picture”. Fra Penman. 1Innledning

Aksjekurs og finansregnskap Støy Underliggende verdi Målefeil Regnskapsmessig verdi 1Innledning

Market prices and fundamental values Market prices can deviate from fundamental values Accounting needs to recognize the difference between real economy, where real economic value are created, and the financial markets world, which makes educated guesses about the values of claims to real economy wealth and trades them For most firms, accounting needs to reflect their real economy activities Failure to do so confuses what is being measured and undermines the independent check function of accounting Dichev 2007 1Innledning

Skisse av kursinnhold – Se også kurs- orientering Kjøp- , hold- , selg- beslutninger Lånebetingelser Fusjon, konserndannelse, fisjon Skisse av kursinnhold – Se også kurs- orientering VERDSETTELSE FRAMTIDSREGNSKAP AVDEKKE UNDERLIGGENDE ØKONOMISKE FORHOLD: LØNNSOMHET, VEKST, RISIKO REGNSKAPSANALYSE STRATEGISK ANALYSE FINANSREGNSKAP og annen offentlig informasjon 1Innledning

Historisk inntjening og Inntjeningsevne Regnskapsmessig (historisk) resultat består av: Normale resultatelementer, dvs. poster som forventes hver periode Unormale resultatelementer, dvs. poster som bare virker inn på en eller noen få perioder. Eks.: Større salgsgevinster, nedskrivning anleggsmidler, resultat fra virksomhet som ikke skal videreføres, erstatningsavsetning i store tvistesaker. Misbruk: Profit before the bad stuff. Målefeil Inntjening i framtidsregnskapet, dvs. earnings power (cash generating capability): Normale resultatelementer 1Innledning

Fokus Resultat/Kapital – Avkastningskrav > 0? Målefeil? Strategiske fordeler? 1Innledning

Økonomisk lønnsomhet og regnskapsmessig rentabilitet – Sentrale begrep Krav til avkastning: Den renten som brukes ved beregning av kontantstrømmens nåverdi. Andre navn: Rentekrav, avkastningskrav, kapitalkostnad (kapitalomkostning) Internrente: Den renten som gjør at kontantstrømmens nåverdi blir lik null (implisitt rente). Lønnsomme investeringer: Internrente > Kravet til avkastning Regnskapsmessig rentabilitet: Regnskapsført resultat/Balanseført kapital Målefeil: I et korrekt historisk kost regnskap skal regnskapsmessig rentabilitet tilsvare internrenten Problemområde: Hvorfor kan regnskapsmessig rentabilitet avvike fra økonomisk lønnsomhet uttrykt ved internrenten? 1Innledning

Eks.: Finansregnskapsmodeller og rentabilitetsmåling 1Innledning

Regnskapsanalyse og Strategisk analyse Residual Earnings (RE) = Residualresultat (residualinkomst eller residualoverskudd) = Resultat – Normalavkastning *) Verdiskaping = Economic Value Added (EVA)*) = Nåverdi av RE Superrentabilitet = Rentabilitet > Avkastningskrav Strategisk fordel: Ressursbasert Bransjebasert Kapitalbasert *) Begrepsbruken kan variere. Se f.eks. OS s. 49. Det er vanlig å sette likhetstegn mellom RE og EVA. 1Innledning

Eks.: RE og EVA 1Innledning

TOMRA 2009/2010 Totalrentabilitet ca. 12,5% i 2009 (14% i 2008). Egenkapitalrentabilitet ca. 14% i 2009 (16% i 2008) Beta ca. 0,7. Avkastningskrav? P/E ca. 60? P/B ca. 3 Balanseført goodwill ca.180 mill (2009) Forsknings-, utviklings- og andre framtidsrettede prosjekter er kostnadsført med ca. 145 mill (2009) Ikke balanseført pensjonsforpliktelse: ca. 9 mill i 2009 (52 mill i 2008) Høst 2010 idømt bot på 226 mill. Dom anket Lineære avskrivningsplaner MÅLEFEIL I TOMRA? STRATEGISKE FORDELER OG VERDISKAPING (EVA) I TOMRA? 1Innledning

Analyse, verdsettelse og handlingsstrategi 1Innledning

Verdsettelse og Handlingsstrategi Bokført egenkapital + EVA = Fundamental verdi ><=Aksjepris? Aksjeinvestor: Kjøp, Selg eller Hold aksjen? Verdibasert ledelse: Identifisere og utvikle strategi som gir høyest verdi for selskapets eiere 1Innledning

Inn- leverings-oppgave VERDSETTELSE OG HANDLINGSSTRATEGI Framtidsregnskap Inn- leverings-oppgave AVDEKKE UNDERLIGGENDE ØKONOMISKE FORHOLD: VEKST, LØNNSOMHET, RISIKO REGNSKAPSANALYSE Momenter og sentrale poeng i en strategisk analyse FINANSREGNSKAP og annen offentlig informasjon 1Innledning

Norske regnskapsregler f.o.m. 2005 SPRÅK/DIALEKTER IFRS (internasjonale regnskapsregler Forenklet IFRS (IFRS light) Regnskapslovens ordinære regler (ROR). (Erstattes av IFRS SME?) GRS (god regnskapsskikk) for små foretak GRS for ikke-økonomiske organisasjoner RAMMEVERK Balanseorientert: IFRS (og US GAAP) Resultatorientert: ROR 1Innledning

Eks.: Modeller for regnskapsrapportering Kontantstrøm -4000 1262 1262 1262 1262 Internrente 10% Avkastningskrav 7% Verdi 4275, dvs. nåverdi 275 Se regneark emne 1 1Innledning

Modeller for regnskapsrapportering – Eks. Verdibasert regnskapsføring 1Innledning

Modeller for regnskapsrapportering – Eks. Korrekt historisk kost 1Innledning

Modeller for regnskapsrapportering – Eks Modeller for regnskapsrapportering – Eks. Regnskapslovens ordinære regler (ROR) 1Innledning

Modeller for regnskapsrapportering – Eks. Ikke tillatt regnskapsføring 1Innledning

Målefeil i regnskapsrapportering Avvik mellom virkelig verdi og korrekt historisk kost Avvik mellom korrekt historisk kost og lov/god regnskapsskikk (ROR) Avvik mellom lov/god regnskapsskikk og praksis (kreativ/kriminell regnskapsføring) 1Innledning

Modeller for regnskapsrapportering – Eks. RE og EVA 1Innledning

Eks.: Rentabilitet (ser bort fra skatt) RESULTATREGNSKAP Salgsinntekt 1000 Driftskostnad - 850 Finansinntekt + 50 Finanskostnad - 75 Resultat = 125 BALANSE Eiendeler 2000 Gjeld 1250 Egenkapital 750 1Innledning

Forts. eks.: Rentabilitet (ser bort fra skatt) Undervurdert pensjonsforpliktelse ved årets slutt: 100 RESULTATREGNSKAP Salgsinntekt 1000 Driftskostnad - 950 Finansinntekt + 50 Finanskostnad - 75 Resultat = 25 BALANSE Eiendeler 2000 Gjeld 1350 Egenkapital 650 1Innledning

Finansregnskapsmodeller Rendyrket transaksjonsbasert historisk kostmodell Fair value accounting IFRS og ROR: Mixed models, dvs. pragmatiske blandingsmodeller: Hovedregel: Transaksjonsbasert historisk kost. Verdifall: Forsiktighetsprinsippet. Realisert verdistigning resultatføres Unntak: Regnskapsføring av urealisert verdistigning på enkelte områder (pålitelig måling) 1Innledning