Kapittel 11: Investeringsanalyse og inflasjon Viktige temaer i kapittel 11: Nominell avkastning og realavkastning Reell lånerente (realrente) Realinvesteringer og inflasjon Kontantstrøm i nominelle og faste priser Inflasjon og skatt Omløpsmidler og inflasjon

Realavkastning av finansinvesteringer Eksempel: Et bankinnskudd på kr 100 opptjener 8 % rente, disponibelt etter ett år kr 108 Den nominelle avkastningen er 8 % (før skatt) Hva er realavkastningen, dvs. avkastningen korrigert for effekten av prisstigningen, hvis prisstigningen er 2 %? Fisher hypotesen sier at den nominelle avkastningen består av en kompensasjon for prisstigningen pluss en realavkastning Hvis inflasjonen er 2 % og den nominelle avkastningen er 8 %, blir realavkastningen tilnærmet 8 % - 2 % = 6 % Denne sammenhengen er ikke helt nøyaktig på grunn av at også realavkastningens kjøpekraft må opprettholdes

Realavkastning før skatt Vi innfører følgende symboler: pn = nominell rente før skatt pr = realrente før skatt j = inflasjonsrate Følgende sammenheng gjelder

Realavkastning - alternativ presentasjon Sammenheng mellom pn og pr kan også uttrykkes slik: pn = pr • (1 + j) + j, med våre tall pn = (0,0588 • 1,02) + 0,02 = 0,08 eller 8% Hvis en investor krever realavkastning på 6 %, hva må nominell avkastning være? pn= (0,06 • 1,02) + 0,02 = 0,0812 eller 8,12%

Realrente etter skatt Hvilken sammenheng gjelder mellom nominell rente før skatt, og realrente etter skatt? Vi innfører følgende symboler: s = skattesatsen på alminnelig inntekt (28 %) rn = nominell rente etter skatt rr = realrente etter skatt j = inflasjonsrate

Realrente etter skatt Sammenhengen er slik:

Utlånsrenter 1980-2003

Budsjettering av kontantstrøm

Nominell og reell kontantstrøm Faste priser – prisnivå på investeringstidspunktet (0) Nominelle (løpende) priser – prisnivå på transaksjons-tidspunktet (1, 2 og 3)

Eksempel

Kontantstrøm i faste og nominelle priser Kontantstrømmen i faste priser er konstant Kontantstrømmen i nominelle priser øker med prisstigningstakten hvert år (3,77 %)

Avkastningskrav Ved beregning av nåverdi, må vi passe på følgende Kontantstrøm er i løpende (nominelle) priser må vi bruke et nominelt avkastningskrav Kontantstrøm er i faste priser må vi bruke et realavkastningskrav Hvis korrekt avkastningskrav brukes, blir nåverdien uansett den samme

Nominelt og realavkastningskrav Vi har følgende Realavkastningskrav (pr) = 6 % Inflasjonsraten (j) = 3,77 % Hva blir nominelt avkastningskrav?

Beregning av nåverdi Legg merke til at nåverdi hvert år og samlet blir identisk

Beregning av internrente

Spesiell prisstigning Hvis ikke alle kalkylefaktorene endres i samme omfang, må vi budsjettere i løpende priser. Anta at prisene kan økes med 3,77 %, mens kostnadene øker med 6 %

Inflasjon og skatt Når vi trekker inn skatten, kan vi i prinsippet også budsjettere kontantstrøm enten i nominelle eller faste priser Viktig å være konsekvent – vi må velge enten eller, ikke blande nominelle og reelle størrelser sammen La oss gå tilbake til eksemplet vårt, hvor Nominelt avkastningskrav = 7 % Avskrivningssats: 20 % Skattesats: 28 %

Nåverdi etter skatt Kontantstrøm i nominelle priser

Internrente etter skatt Siden kontantstrømmen er i nominelle priser etter skatt finner vi den nominelle internrenten etter skatt: Pga sirkelreferansen kan det være arbeidskrevende å finne internrenten uten programmerbar finansiell kalkulator eller med regneark, men det kan vises at rn= 0,0799 dvs. 7,99 %

Kontantstrøm etter skatt – faste priser Det er også mulig å budsjettere i faste priser i en etter-skatt kalkyle, men pass på: Avskrivninger er basert på historisk kost, og blir upåvirket av prisnivået fremover – de er uttrykt i løpende priser. Avskrivninger må gjøres om til faste priser hvis kontantstrømmen ellers er i faste priser.

Nåverdi etter skatt Nominelt avkastningskrav etter skatt er 7 % gir oss et realavkastningskrav på: = (0,07 – 0,0377)/1,0377 = 0,0311 dvs. 3,11 % Realverdi av avskrivninger år 1 er kr 115 636, og avskrivningenes realverdi faller med 22,91 % pr. år. Nåverdi av spart skatt pga avskrivninger blir da: (kr 115 636 • 0,28)/(0,2291 + 0,0311) = kr 124 440

Nåverdi etter skatt – kontantstrøm i faste priser (Real)avkastningskrav: 0.0311 dvs 3.11 %

Egenkapitalavkastning Serielån: 500 000, 8 % rente, 5 års avdragstid EK-avkastningen er her beregnet som en internrente:

Omløpsmidler og prisstigning I perioder med prisstigning vil også kapitalbindingen i omløpsmidler kunne øke, og dermed redusere kontant-strømmen og lønnsomheten La oss se på et eksempel

Omløpsmidler og prisstigning Kontantstrøm i faste priser

Omløpsmidler og prisstigning La oss nå trekke inn effekten av prisstigningen. Legg merke til: Prisstigningen fører ikke til økt kapitalbinding i varer. Hvis varelageret oppskrives med prisstigningen kan det se ut som om varelageret øker, men en oppskrivning vil medføre tilsvarende nedvurdering av vareforbruket og dermed oppveie hverandre Kundefordringene øker, men deler av dette finansieres gjennom økt leverandørgjeld

Varebeholdning og varekjøp Frigjort varebeholdning i år 5 kan også beregnes som 100 000 • 1,055 = 127 628

Omløpsmidler og prisstigning Kontantstrøm i nominelle priser før skatt

Omløpsmidler og prisstigning Kontantstrøm i faste priser etter skatt