Kapittel 11: Investerings-analyse og inflasjon Viktige temaer i kapittel 11: Nominell avkastning og realavkastning Reell lånerente (realrente) Realinvesteringer og inflasjon Kontantstrøm i nominelle og faste priser Inflasjon og skatt Omløpsmidler og inflasjon Kapittel 11

Realavkastning av finans-investeringer Eksempel: Et bankinnskudd på kr 100 opptjener 8 % rente, disponibelt etter ett år kr 108 Den nominelle avkastningen er 8 % (før skatt) Hva er realavkastningen, dvs. avkastningen korrigert for effekten av prisstigningen, hvis prisstigningen er 2 %? Kapittel 11

Realavkastning Fisher hypotesen sier at den nominelle avkastningen består av en kompensasjon for prisstigningen pluss en realavkastning Hvis inflasjonen er 2 % og den nominelle avkastningen er 8 %, blir realavkastningen tilnærmet 8 % - 2 % = 6 % Denne sammenhengen er ikke helt nøyaktig på grunn av at også realavkastningens kjøpekraft må opprettholdes Kapittel 11

Realavkastning før skatt Vi innfører følgende symboler: pn = nominell rente før skatt pr = realrente før skatt j = inflasjonsrate Følgende sammenheng gjelder Kapittel 11

Realavkastning - alternativ presentasjon Sammenheng mellom pn og pr kan også uttrykkes slik: pn = pr • (1 + j) + j, med våre tall pn = (0,0588 • 1,02) + 0,02 = 0,08 eller 8% Hvis en investor krever realavkastning på 6 %, hva må nominell avkastning være? pn= (0,06 • 1,02) + 0,02 = 0,0812 eller 8,12% Kapittel 11

Realrente etter skatt Vi innfører følgende symboler: s = skattesatsen på alminnelig inntekt (28 %) rn = nominell rente etter skatt rr = realrente etter skatt j = inflasjonsrate Hvilken sammenheng gjelder mellom nominell rente før skatt, og realrente etter skatt? Kapittel 11

Realrente etter skatt Følgende sammenhenger gjelder: Kapittel 11

Realrente etter skatt 1971-2000 Kapittel 11

Budsjettering av kontantstrøm Kapittel 11

Nominell og reell kontantstrøm Faste priser – prisnivå på investeringstidspunktet (0) Nominelle (løpende) priser – prisnivå på transaksjons-tidspunktet (1, 2 og 3) Kapittel 11

Eksempel Kapittel 11

Kontantstrøm i faste priser Kontantstrømmen i faste priser er konstant Kapittel 11

Kontantstrøm i nominelle priser Kontantstrømmen i nominelle priser øker med prisstigningstakten hvert år (3,77 %) Kapittel 11

Avkastningskrav Ved beregning av nåverdi, må vi passe på følgende Kontantstrøm er i løpende (nominelle) priser må vi bruke nominelt avkastningskrav Kontantstrøm er i faste priser må vi bruke realavkastningskrav Hvis korrekt avkastningskrav brukes, blir nåverdien uansett den samme Kapittel 11

Nominelt og realavkastnings-krav Vi har følgende Realavkastningskrav (pr) = 6 % Inflasjonsraten (j) = 3,77 % Hva blir nominelt avkastningskrav? Kapittel 11

Beregning av nåverdi Legg merke til at nåverdi hvert år og samlet blir identisk Kapittel 11

Beregning av internrente Kapittel 11

Spesiell prisstigning Hvis ikke alle kalkylefaktorene endres i samme omfang, må vi budsjettere i løpende priser. Anta at prisene kan økes med 3,77 %, mens kostnadene øker med 6 % Kapittel 11

Inflasjon og skatt Når vi trekker inn skatten, kan vi i prinsippet også budsjettere kontant-strøm enten i nominelle eller faste priser Viktig å være konsekvent – vi må velge enten eller, ikke blande nominelle og reelle størrelser sammen Kapittel 11

Nåverdi etter skatt Kontantstrøm i nominelle priser Siden kontantstrøm er i nominelle priser, bruker vi nominelt avkastningskrav etter skatt, som vi antar er 7%. Avskrivningssats = 20 %, s = 28 % Kapittel 11

Internrente etter skatt Siden kontantstrømmen er i nominelle priser etter skatt finner vi den nominelle internrenten etter skatt Kapittel 11

Kontantstrøm etter skatt – faste priser Det er også mulig å budsjettere i faste priser i en etter-skatt kalkyle, men pass på: Avskrivninger er basert på historisk kost, og blir upåvirket av prisnivået framover – de er uttrykt i løpende priser Avskrivninger må gjøres om til faste priser hvis kontantstrømmen ellers er i faste priser Kapittel 11

Avskrivningenes realverdi Kapittel 11

Nåverdi etter skatt Nominelt avkastningskrav etter skatt var 7%, dermed blir realavkastningskravet lik (0,07 – 0,0377)/1,0377 = 0,0311 eller 3,11 % Realverdi av avskrivninger år 1 er kr 115 636, og avskrivningenes realverdi faller med 22,91 % pr. år. Nåverdi av spart skatt pga. avskrivninger blir da (kr 115 636 • 0,28)/(0,2291 + 0,0311) = kr 124 440 Kapittel 11

Nåverdi etter skatt – kontantstrøm i faste priser Kapittel 11

Egenkapitalavkastning Serielån: 500 000, 8 % rente, 5 års avdragstid Kapittel 11

Inflasjon og avkastningskrav Kapittel 11

Omløpsmidler og prisstigning I perioder med prisstigning vil også kapitalbindingen i omløpsmidler kunne øke, og dermed redusere kontant-strømmen og lønnsomheten Dette kan også få skattemessige konsekvenser La oss se på et eksempel Kapittel 11

Eksempel – omløpsmidler og prisstigning Kapittel 11

Omløpsmidler og prisstigning Kontantstrøm i faste priser Kapittel 11

Omløpsmidler og prisstigning La oss nå trekke inn effekten av prisstigningen. Legg merke til: Prisstigningen fører ikke til økt kapitalbinding i varer. Hvis varelageret oppskrives med prisstigningen kan det se ut som om varelageret øker, men en oppskrivning vil medføre tilsvarende nedvurdering av vareforbruket og dermed oppveie hverandre Kundefordringene øker, men deler av dette finansieres gjennom økt leverandørgjeld Kapittel 11

Varebeholdning og varekjøp Frigjort varebeholdning i år 5 kan også beregnes som 100 000 • 1,055 = 127 628 Kapittel 11

Omløpsmidler og prisstigning Kontantstrøm i nominelle priser før skatt Kapittel 11

Omløpsmidler og prisstigning Kontantstrøm i faste priser etter skatt Kapittel 11

Skatt på ”skinngevinst” Kapittel 11