Module 4: Company Investment Decisions Using the WACC Forholdet mellom ”Free cash flow” og ”Profits” for bedrifter med gjeld Begrepet ”veid kapitalkostnad” - WACC Beregning av ”veid kapitalkostnad” Beregning av NPV ved hjelp av ”veid kapitalkostnad” Begrepet ”Justert nåverdi” = APV Valget mellom ulike nåverditeknikker Modul 4

Kapitalkostnaden - WACC Kapitalkostnaden (WACC) er bedriftens kostnad ved å bruke midler som långivere og aksjonærer stiller til veie. Kapitalkostnaden er et grensekostnads-begrep, hva det koster å hente inn kr 1 i økt kapital. Modul 4

”Free cash flow” vs. ”Profits” for bedrifter med gjeld ”Profits” , års(periode)resultatet er en regnskapsmessig størrelse Regnskapsmessig resultat avhenger bl a av avskrivninger og av lånekostnader hvis bedriften finansieres med gjeld Finansieringsstruktur (gjeld og egenkapital) får betydning for både regnskapsmessig resultat og kontantstrøm Skatten kan få konsekvenser for kontant-strømmen Modul 4

Gjennomgangseksempel Prosjekt med investeringsutgift på 10 mill øker bedriftens verdi med 13,5 mill, dvs. NPV = 3,5 mill. Cheetah: Hele investeringen finansieres med egenkapital Lynx: Investeringen finansieres med 5,4 mill i gjeld og 4,6 mill i egenkapital Lynx investering er mer risikoutsatt enn Cheetah (ny bil med usikker etterspørsel) Modul 4

Lynx – kontantstrøm lån Modul 4

Resultatregnskap – Lynx Table 4.1 Modul 4

Kontantstrøm – Lynx Table 4.2 Meget sentralt: Rentenes skatteeffekt (ITS) er tatt med i kontantstrømmen. Kontantstrømmen er derfor høyere enn den var for Cheetah, som er 100 % EK finansiert Modul 4

Fri kontantstrøm – Cheetah og Lynx Table: 4.3 I år 1 betalte Lynx 432 000 i rente. Dette reduserer skatten med 432 000 • 0,5 = 216 000, som tilsvarer forskjellen i kontantstrøm. Samme tolkning for år 2 og 3 Modul 4

Cheetah og Lynx – skatter Table 4.4 Forskjellen i skatt skyldes igjen ”Interest Tax Shield” - ITS Modul 4

Lynx – kontantstrøm lån/EK Table 4.5 Modul 4

Total kontantstrøm - Lynx Ofte mest hensiktsmessig å bruke total kontantstrøm, det vil si ikke splitte opp i del til EK og del til gjeld: Det sentrale spørsmålet blir nå: Hvilket avkastningskrav skal nå brukes for å diskontere kontantstrømmen og finne NPV (som vi vet er 3,5 mill) ? Modul 4

Lynx - kapitalkostnad Vi har oppgitt følgende Gjeldsrente = 8 % og egenkapitalkost =14 % Markedsverdi av gjeld og egenkapital Markedsverdi gjeld: 5 400 000 Markedsverdi egenkapital: 8 100 000 Markedsverdi prosjekt: 13 500 000 Gjeldsandel = 5 400/13 500 = 40 % Egenkapitalandel = 8 100/13 500 = 60 % Kapitalkostnad = (8 % • 0,4 + 14 % • 0,6) = 11,6 % Modul 4

Totalavkastningskrav - Lynx Pass på: Vi bruker ”full” gjeldsrente fordi skatte-effekten av rentene (ITS) allerede er tatt hensyn til, og at vektingen er basert på markedsverdi Modul 4

Prosjektverdi - Lynx Modul 4

NPV og veid kapitalkostnad Mer vanlig å beregne NPV basert på WACC NPV beregnes med utgangspunkt i de frie kontantstrømmer WACC brukes ved neddiskonteringen WACC = kapital(andels)veide finansieringskostnad Modul 4

Kontantstrøm fra Lynx Table 4.6 Modul 4

Lynx – fri kontantstrøm Table 4.7 Inn med teskje – forskjellen i kontantstrøm er rentenes skatteffekt - ITS Modul 4

WACC – Weighted Average Cost of Capital Trinn 1: Finn andelen til hver finansieringskilde (gjeld og EK) basert på markedsverdier Trinn 2: Finn (marginal)kostnaden for hver kapitalkilde Trinn 3: Beregn WACC Modul 4

Gjeldsrente Gjeldsrenten skal være etter skatt (after-tax interest cost) Bruk (marginal) skattesats for å finne gjeldsrente etter skatt Gjeldsrente etter skatt: Gjeldsrente før skatt • (1 - skattesats) Lynx: 8 % • (1 – 0,5) = 4 % Modul 4

WACC - Lynx Merk: Gjeldsrente etter skatt = 4 %. Avkastningskrav før 11,6 %, forskjell tilsvarer skatteffekt renter • gjeldsandel, dvs 4 % • 0,4 = 1,6 % Modul 4

Gjeldsgraden er konstant i markedsverdi – ikke nevnt i boka Modul 4

Informasjonsbehov - WACC For å beregne WACC, må vi kjenne til: Egenkapitalens avkastningskrav Gjeldskostnad Finansieringsstruktur i markedsverdier Modeller for beregning av egenkapital-kostnad tas opp i modul 7 Modul 4

”Justert nåverdi” - APV Sammenligning NPV – APV: For å bruke NPV metoden må vi kjenne til finansieringsstruktur (andel gjeld og egenkapital) For å beregne APV trenger vi kun faktisk gjeld og rentebetalinger Beregning av APV Finn nåverdi av fri kontantstrøm (FCF*) Legg til nåverdi av skatteffekt renter Modul 4

Justert nåverdi - Lynx Avkastningskrav for 100 EK finansiert selskap: 11,69 %, gjeldsrente 8 % Modul 4

Valg mellom ulike nåverditeknikker NPV og APV gir samme resultat ved riktig anvendelse De to teknikkene krever forskjellig informasjon WACC-NPV krever ikke kjennskap til eksakte beløp som skal lånefinansieres WACC krever kunnskap om finansiell policy dvs hvilke kapitalandeler som skal opprettholdes Modul 4

Review Questions Modul 4

Review Question – 4.5 Modul 4