Presentasjon lastes. Vennligst vent

Presentasjon lastes. Vennligst vent

Modul 91 Module 9: Company Capital Structure Problemstilling: Påvirker finansieringsstruktur foretakets verdi? I en perfekt verden? I virkelighetens verden?

Liknende presentasjoner


Presentasjon om: "Modul 91 Module 9: Company Capital Structure Problemstilling: Påvirker finansieringsstruktur foretakets verdi? I en perfekt verden? I virkelighetens verden?"— Utskrift av presentasjonen:

1 Modul 91 Module 9: Company Capital Structure Problemstilling: Påvirker finansieringsstruktur foretakets verdi? I en perfekt verden? I virkelighetens verden? Finansieringsstruktur og risiko Miller og Modigliani teoremet Agentproblemer Praktiske aspekter ved kapitalstruktur

2 Modul 92 Problemstillinger? Utsagn: Gjeld er dyrere enn egenkapital fordi man må betale rente på gjeld Meningsløst - aksjonærer vil ikke stille kapital til veie gratis Utsagn: Egenkapital er dyrere enn gjeld, fordi egenkapitalen bærer større risiko. Derfor er det en fordel med høy gjeldsandel Feil - forhold mellom gjeld og egenkapital påvirker kostnadene for begge finansieringsalternativene

3 Modul 93 Finansieringsstruktur og verdi

4 Modul 94 Finansieringsstruktur og kapitalkostnad Problemstillinger: Finnes det en bestemt finansieringsstruktur, dvs fordeling av gjeld og egenkapital som maksimerer verdien på selskapet egenkapital? Hva skjer med WACC når vi endrer finansieringsstrukturen for selskapet? Hvordan endres kapitalkostnaden (WACC) når gjeldsgraden for selskapet endres?

5 Modul 95 Finansieringsstruktur og kapitalkostnad Knytter fremstilling til et eksempel: Anta at vi har to selskaper som er helt like på eiendelssiden, men har ulik finansieringsstruktur (fordeling gjeld og egenkapital). Driftsresultatet eller ”Earnings Before Interest and Tax” - EBIT er for begge, (som også er kontantstrømmen). Ser bort fra skatter.

6 Modul 96 Finansiering – Giret og Ugiret Et selskap er 100 % egenkapitalfinansiert, vi kaller det ”Ugiret”, og det andre er finansiert med 50 % gjeld til markedsverdi vi kaller dette selskapet ”Giret” Markedet verdsetter Ugiret til , det vil si at kapitalkostnaden er 12 %, fordi /0,12 = Ugiret har utstedt aksjer, slik at kursen er / = 100

7 Modul 97 Finansiering – Giret og Ugiret Giret kan karakteriseres slik Selskapet gjeld på som koster 8 % og som vi antar ikke skal tilbakebetales. Gjeldsrenter er ,08 = Kontantstrøm til aksjonærer – = Markedet verdsetter Giret til , dermed er kapitalkostnaden 16 % fordi /0,16 = Giret har utstedt aksjer, slik at aksjekursen er lik /500 = 100

8 Modul 98 Sannsynlighetsfordeling for EBIT Forventet verdi er

9 Modul 99 EBIT og EPS for Ugiret og Giret Resultat pr aksje - Earnings per Share - EPS For Ugiret: For giret: Bemerk: EPS for Giret varierer mellom –5,00 og 22,00: større variasjon, og større risiko for aksjonærene enn for Ugiret

10 Modul 910 EBIT - EPS

11 Modul 911 Finnes en optimal kapitalstruktur? Anta at det finnes mange selskaper som Ugiret i økonomien, men ingen som Giret Ugiret ønsker å bli giret, og kan oppnå dette ved å låne til 8 % rente Lånet utbetales til aksjonærene som ekstraordinær dividende på / = 50 pr aksje Hva blir selskapsverdien etter låneopptaket? – egenkapital er verdt – egenkapital er verdt

12 Modul 912 Rasjonell aksjonær: Mr Wrench Ønsker årlig kontantstrøm , med samme risikoprofil Det kan Mr Wrench oppnå ved 1. Kjøpe aksjene i Geared for Kjøpe aksjene i Ungeared (gir ), og låne (til 8 % rente og med aksjene som sikkerhet), som gir = pr. år

13 Modul 913 Kontantstrøm til aksjonærene Kontantstrømmene er identiske, med samme risiko. Men å kjøpe Ungeared har bare kostet i egne penger, og resten finansiert med lån , mens Geared har kostet

14 Modul 914 Miller og Modigliani (MM) Vi kan trekke to viktige konklusjoner på basis av analysen foran – disse kalles ofte MM1 og MM2 MM1 sier at finansieringsstrukturen ikke påvirker bedriftens verdi. Totalkapitalens avkastningskrav forblir uendret, selv om finansieringsstrukturen endres MM2 sier at økt gjeldsandel øker risikoen for egenkapitalen. Dette øker egenkapitalkostnaden, og oppveier akkurat hva man sparer pga økt gjeld. Når vi så bort fra skatt, fant vi WACC eller r t slik:

15 Modul 915 Verdi og finansiering

16 Modul 916 Avkastningskrav KonstantVekt øker med økt D/V Vekt faller med økt D/V

17 Modul 917 Aksjonærenes kontantstrøm Bedriften betaler 50 % skatt, aksjonærene ingen skatt

18 Modul 918 Aksjonærenes kontantstrøm Bedriften og aksjonærene betaler 50 % skatt

19 Modul 919 Interest Tax Shield (ITS) Total verdi (V) øker med økende D/V fordi VITS øker Maksimal verdi (V) når D = 100 % Bedriftens kapitalkostnad (rv*) faller med økende D/V

20 Modul 920 Agentproblemer Gjeldsfinansiering ikke å foretrekke allikevel? Prosjekt A har høyest forventet nåverdi, og kan finansieres med lån på 8 000, med prosjektet som ”sikkerhet” Etter at lån er mottatt, kan bedriften komme til å velge prosjekt B i stedet

21 Modul 921 Avkastning til aksjonærer Etter at er betalt långiverne (2 000 i ett tilfelle) Aksjonærene får størst forventet formuesøkning ved å velge B

22 Modul 922 Betaling til långiverne Långiverne vil klart foretrekke A, som sikkert gir 8 000, mens B er usikkert Agentkostnader eller kontrollkostnader for å sørge for at bedriften bruker penger til det de skal, øker gjelds- kostnadene

23 Modul 923 Konkurs Bare mulig å gå konkurs med kreditorer til stede Konkurs: Positivt eller negativt? Hvis markedet svikter, kan drift opphøre og tap må realiseres selv uten gjeld og konkurs Hvis gjeldsfinansiering, må gjeldseiere ”betale” deler av tapene Ekstra konkurskostnader ? Gjeldsforhandlinger i retten?

24 Modul 924 Oppsummering Ingen 100 % entydige råd, men skatteregler kan favorisere gjeldsfinansiering (innen visse grenser) Hvordan er andre bedrifter i bransjen finansiert? Finansiell planlegging og simulering med ulike kontantstrømmer for gjeld og egenkapital, ulike forutsetninger om skatteregler, osv.


Laste ned ppt "Modul 91 Module 9: Company Capital Structure Problemstilling: Påvirker finansieringsstruktur foretakets verdi? I en perfekt verden? I virkelighetens verden?"

Liknende presentasjoner


Annonser fra Google